招商证券:业绩好于同业,业务亮点频现

类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩,张潇 日期:2019-04-12

招商证券发布18年报,公司实现收入113亿元,同比-15.2%,实现归母净利润44.2亿元,同比-23.5%,而同期行业净利润下滑41%。同时,公司加权平均ROE5.57%,同比减少2.81pct,业绩与ROE均好于行业水平。

    分业务来看,公司经纪、投行有所下滑。1)18年经纪业务收入31.5亿元,同比-22%,主要是受成交额下降影响。公司18年佣金率达到万4.2,高出行业水平万1。公司佣金率的优势来源于强劲的财富管理资源与机构服务能力。在PB领域市占率达到26.52%,多项数据排名行业第一。2)投行:18年公司实现投行收入14.5亿元,同比-34.2%。股权承销受发行节奏影响,是公司收入下滑的主因。其中,18年招商证券承销IPO79亿元,同比-16%,承销再融资181亿元,同比-49%;而公司也把握住债券市场机遇,债券承销金额达到4631亿元,同比+13.12%。

    公司资管、自营、信用业务实现逆势增长。1)自营:招商证券18年实现自营业绩33.4亿元(加回债权利息收入),同比+16%。18年公司控制股权投资仓位,积极开展量化、对冲业务,降低方向性风险,并做大债权投资规模。2)资管:公司18年实现资管收入12亿元,同比+5%;18年公司主动管理规模2313亿元,同比+82%。公司持有博时基金、招商基金49%、45%股权,其非货币公募规模分别排名行业第1、8位。3)信用业务:18年实现两融利息收入37亿元,同比-7.1%;股票质押利息收入16.8亿元,同比+35%。公司股票质押待购回余额388亿元,其中自有资金参与228亿元,整体履约保障比率220%,质押业务风险可控。

    招商业绩表现整理好于行业,且在各个业务板块均体现出了稳健发展、培育核心竞争力的趋势,19年公司将推进员工持股与配股融资事宜,有助于进一步提高资本实力与员工凝聚力,进而提升盈利能力。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2019-21年BVPS分别为12.86/13.75/14.71(原预测2019-20年12.65/13.17),按照可比公司估值,我们给予公司2019年2.0xPB,对应股价25.72元,维持增持评级。

    风险提示

    系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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