三一重工:一季度挖机销量超预期,市占率快速提升

一季度三一挖机累计销量增长52%,增速大幅超越行业

    2019年一季度,挖掘机行业累计实现销量74779台/yoy+24.5%,三一重工挖机累计销量19529台/yoy+52.3%,市场占有率提升至26.2%,较2018年底提升3个百分点,市场竞争能力持续提升。从2018年年报来看,公司盈利能力行业领先,现金流创历史新高,资产质量优化,随着基建投资增速逐渐回升,我们认为行业整体估值有修复空间。预计公司2019~2021年EPS分别为1.09/1.29/1.52元,目标股价为14.7~16.33元,对应2019年PE为13.5~15倍,维持“买入”评级。

    2018年挖掘机、混凝土机械、桩工机械行业市场占有率行业第一

    2018年三一重工实现营业收入558.22亿元/yoy+25.4%;归属于母公司的净利润61.16亿元/yoy+192.3%,经营活动产生的现金流量净额105.27亿元/yoy+22.9%。公司挖掘机械销售收入192.47亿元/yoy+40.8%,连续8年国内市场占有率第一;混凝土机械实现销售收入169.64亿元/yoy+34.64%,稳居全球第一品牌。起重机械销售收入93.47亿元/yoy+78.26%;桩工机械销售收入46.91亿元/yoy+61.0%。2018年海外销售收入136.27亿元/yoy+17.29%。

    盈利能力大幅提升

    2018年公司ROE达到19.43%,同比提升11个百分点,综合毛利率30.62%,同比提升0.5个百分点;期间费用费率为11.87%,较2017年大幅下降6.16个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年分别下降2.03、0.93、3.2个百分点;销售净利率为11.0%,同比提升5.5个百分点。

    经营性现金流再创历史新高,经营质量改善

    公司经营活动净现金流105.27亿元/yoy+22.91%,再创历史新高。2018年公司应收账款账面余额201.33亿元,在公司收入大幅增长的情况下,有效控制了应收账款的规模,坏账计提准备25.5亿元,坏账计提率12.7%,2018年公司发生坏账损失10亿元,整体公司资产减值损失10.95亿元,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平;表外或有事项2018余额为156.35亿元,风险敞口占营业收入的比例64.1%,继续下降。我们认为过去几年激进销售带来的风险基本已经出清。

    维持“买入”评级

    一季度工程机械行业销量超预期,三一市场占有率提升速度超预期,我们上调公司的盈利预测,预计2019~2021年EPS分别为1.09/1.29/1.52元(2019/2020年分别上调13.5%/10%),PE为12.7/10.7/9.07。2019年国内同行业可比公司平均PE为13.1倍。国际龙头CAT为11.98倍。随着2019年基建增速逐渐回升,压制工程机械行业估值的因素将有所好转,我们认为行业整体估值有修复空间,上调目标股价为14.7~16.33元,对应2019年PE为13.5~15倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。