晨鸣纸业:白卡纸盈利承压,多元降杠杆规避风险

受行业景气度影响 2018年公司归母净利润下滑33.41%。

    公司2018年实现营业收入288.76亿元,同比下降2.02%,归母净利润25.10亿元,同比下降33.41%。其中,四季度营业收入53.83亿元,同比下降28.64%,归母净利润0.29亿元,同比下降97.29%,主要文化纸及白卡纸价格四季度走低及人民币贬值影响,公司业绩承压。

    纸价下跌导致报告期机制纸毛利率回落。

    2018年公司销售毛利率下滑2.64pct 至31.27%,销售净利率下滑3.71pct 至8.88%。受纸价下跌影响,报告期内公司机制纸毛利率下滑2.59pct 至26.55%,其中白卡纸毛利率下滑14.71%至16.23%,且白卡纸价格2018年整体处于下跌趋势,原材料木浆价格刚性影响公司盈利能力。

    多渠道降低财务风险优化资产负债结构。

    报告期内公司通过加强资金管理、深化银企合作、推进落实债转股工作,构建起了布局更加合理的金融业务体系。公司改变总体经营策略,持续压缩融资租赁规模,报告期末合并财务报表应收融资租赁款账面价值合计182.79亿元,共净回收61.91亿元。

    林浆纸一体化平滑原材料成本抵御行业周期,白卡纸盈利缓慢修复。

    自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,具备原材料成本优势。

    预计公司2019-2021年实现营业收入306.22、328.24、346.44亿元,归母净利润为26.37、28.43、30.51亿元,当前对应2019年PE7.44倍,参照可比造纸公司PE(ttm)12.01倍,考虑融资租赁业务影响,给予2019年9xPE 合理估值,对应A 股合理价值8.17元,维持A 股/H 股买入评级。

    风险提示:

    宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。