温氏股份18年年报点评:稳健成长,产业景气周期已经到来

事件:4月9日,公司公布2018年年报及2019年一季报预告。2018年,公司实现营业收入572.36亿元,同比增长2.84%;实现净利润39.57亿元,同比下滑41.38%;EPS0.75元,公司拟每10股派发现金红利5元。同时,公司预计,2019年1-3月,归属于上市公司股东的净亏损为4.58亿元-4.63亿元,同比下降132.52%-132.87%,上年同期盈利14.08亿元。我们认为:

    1、产品价格下跌,拖累业绩表现。

    2018年,公司商品肉猪销售2229.70万头,同比增长17.1%。我们测算,公司商品肉猪销售价格仅12.82元/公斤,同比下降14.42%,出栏体重115.27公斤/头,养殖完全成本约为12.5元/公斤,头均净利润约38元。

    2019年1季度,公司销售商品猪公司596.3万头,同比增加19.65%。由于1-2月猪价持续低迷以及公司加大了一系列防范非洲猪瘟的安全支出,导致虽然3月份猪价快速上涨重回盈利区间,公司也未能弥补此前产生的亏损。我们预计,2019年1季度,公司生猪销售均价12.4元/公斤,出栏体重113.16公斤/头。完全成本约为13元/公斤,头均净亏损约68元。

    2018年,公司黄羽鸡销售7.48亿羽,同比下降3.48%。但受益市场行情回暖影响,销售价格同比上涨17.6%,推动利润同比大幅增长。我们预计,公司黄羽鸡销售单价约14.7元/公斤,单羽净利润达到4.1元。2019年1季度,黄羽肉鸡销售价格受市场供求关系变化而持续走低,同比下降14.78%,公司养鸡业务经营业绩同比大幅下降。我们预计,公司黄羽鸡基本盈亏平衡。若考虑期权费用分摊,则亏损约5000万元左右。

    2、产能布局分散,充分享受猪价上涨周期红利。

    从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计本轮猪价高点将创历史新高,突破25元/公斤,部分地区将达30元/公斤。此外,历史周期看,猪价上涨一般持续1-2年,2006年蓝耳疫情影响下上涨周期达到23个月。预计在非洲猪瘟的影响下,本轮周期上涨将持续2-3年。公司产能布局相对分散,资金充裕,补栏能力强,“公司+农户”模式更有利疫情防控,具备较强的疫情应对能力。将充分受益于本轮猪价景气。

    3、投资建议:基于2019-2020年的生猪销售均价16元/公斤、19元/公斤的假设,我们预计,公司2019-2020年归属母公司净利润分别为121亿元、234亿元,EPS2.3元、4.4元,同比增长207%、92.90%。给予2020年净利润约13倍PE,目标价3000亿市值。维持“买入”评级。

    风险提示:疫病风险;政策风险;猪价不达预期风险;