恒力股份年报点评报告:18年业绩符合预期,炼化项目扬帆起航

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨,贾广博 日期:2019-04-11

营收利润双增,四季度拖累全年业绩

    公司公布2018年年报,报告期内实现营业总收入600.67亿元,同比增长26.51%;实现归属于上市公司股东的净利润33.23亿元,同比增长4.01%。

    年度盈利水平创造上市公司历史新高。具体到各季度,Q1-Q4分别实现归母净利润11.0/7.8/17.7/-3.3亿,四季度原油价格呈现单边快速下行,全行业盈利被动式下滑,公司存货跌价损失计提0.48亿,优于同行。

    PTA业务为营收与盈利增长的主要驱动力

    报告期内新注入的PTA经营性资产成为营收与盈利增长的主要驱动力,恒力石化(PTA业务)实现净利润19.4亿,产能利用率达到105.7%,报告期内PTA销量573万吨,估算PTA吨净利339元/吨。展望2019年,国内PTA供给端增量相当有限,需求增量仍在,PTA市场供需有望进一步收紧,预计PTA利润水平有望达到350~400元/吨左右。

    聚酯长丝盈利稳定,工程塑料、薄膜业务大幅好转

    聚酯化纤业务全年也保持着相对稳定的盈利区间,2018年公司涤纶民用长丝和工业丝接近满负荷。聚酯全口径产量229万吨(民用丝131/工业丝14/聚酯切片84万吨),恒力化纤实现净利润13.9亿,估算聚酯单位净利润约607元/吨(17年600元//吨),显著优于同行,主要原因有二:1)涤纶工业丝盈利好于民用丝,报告期内工业丝毛利率30.2%,民用丝毛利率20.3%;2)公司涤纶民用丝品种FDY、DTY占比较高,且定位高端,差异化比例高。

    子公司营口康辉石化报告期内实现净利润3.05亿(17年1.13亿),主要原因系工程塑料PBT和聚酯薄膜业务盈利同比大幅好转。

    炼化项目扬帆起航,乙烯、PTA、长丝项目为后续增量

    据公司公告,恒力炼化已于2019年3月份成功打通生产工艺全流程,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等主要产品,正朝着实现整个炼厂满负荷运行和完全达产的目标全力推进,同时公司分别与中石油、中石化、中海油、中化等合作伙伴签订了战略合作协议和产品销售协议,油品销售渠道得以落实。随着炼化项目建设接近尾声,乙烯及PTA工程项目将成为后续重要增量,150万吨/年乙烯项目和250万吨/年PTA-4预计2019年4季度交付,250万吨/年PTA-5项目预计2020年2季度交付,恒科135万吨/年差别化长丝项目48个月内分批投放。

    公司盈利预测、估值及投资评级

    炼化项目投产顺利,进度上大幅领先于同类项目,公司有望在PX跌价之前享受PX高盈利,将19/20年业绩预测由63.5/82.1亿上调至68.8/96.8亿,新增2021年业绩预测100.8亿,当前股价对应19/20/21年PE14.2/10.1/9.7倍,维持“买入”评级。

    风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;炼化项目盈利不及预期的风险

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