陕西煤业:盈利稳定的黑金白马

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平,刘晓飞,王西典 日期:2019-04-11

2018年公司实现归母净利110亿,同比增长5.2%,吨煤净利131元,依旧傲视煤炭上市公司,再次印证公司是A股盈利能力最强的煤企,每股分红0.33元,按照当前9.75的股价计算分红率为3.4%。得益于陕北彬黄矿区得天独厚的赋存优势,公司煤质好价格高,投资少成本低,条件好事故少,矿井新人员少,负债低费用少,还享受西部大开发税收优惠,所得税率15%,盈利能力傲视同行。预计2019-2021年EPS分别为1.13、1.20、1.30元/股,同比增长3%、6%、9%,当前股价对应2019年业绩PE不到9倍,处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级。

    产销量小幅增长。2018年公司商品煤产量10809万吨,同比增加7%,公司矿井地质条件较好,在没有新增产能的情况下依旧实现了产量的小幅增长。销量方面,2018年销售商品煤14293万吨,同比增长16%,其中自产煤10535万吨,同比增长8%,产销率97%,基本满产满销。在建矿方面,小保当矿一期1500万吨和袁大滩矿500万吨已经进入联合试运转,2018年底已经转固,今年将开始贡献业绩。

    综合售价稳定在362元/吨,成本上升导致吨煤净利略降。2018年公司商品煤综合售价373元/吨,同比上涨3元/吨,其中自产煤售价362元/吨,同比增长1元/吨。成本方面,销售成本130元/吨,上涨10元/吨,主要是由于陕西省恢复计提环保基金8-10元/吨,完全成本209元/吨,同比增加23元/吨。综合下来,公司2018年吨煤净利达到131元/吨,同比下降18元/吨。参股矿方面,公司五对参股矿井实现净利润32亿,其中归母上市公司投资收益10.3亿,同比增长18%,随着袁大滩矿投产,按照150万吨的权益产量,130元/吨的净利润计算,明年还将带来2亿的投资收益增量。

    盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司EPS分别为1.13、1.20、1.30元/股,同比增长3%、6%、9%,当前股价对应2019年业绩PE不到9倍,处于历史低位,小保当矿逐渐释放产能,公司盈利稳定成长确定,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:经济增速下行,煤价大幅下跌

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