富安娜:线下渠道持续调整,线上复苏态势明显

公司业绩稳步提升,持续保持两位数增长,符合预期。1)18年收入、净利润均保持两位数增长。18年实现营业收入29.2亿元,同比增长11.6%;实现归母净利润5.4亿元,同比增长10.1%,扣非净利润4.9亿元,同比增长6.7%。公司18年归母净利润高于业绩快报数据(业绩快报公布归母净利润为5.3亿元,同比增长7.9%),预计主要是由于存货等资产减值计提在公司预估与最终审计之间略有差异。2)精简家居业务团队产生费用,影响四季度业绩。18Q4实现营业收入11.6亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润2.5亿元,同比微降0.1%,扣非净利润2.3亿元,同比下降1.8%。公司四季度业绩下滑主要是由于四季度家居业务战略调整,精简团队人员产生一定的辞退费用。3)18年分红超预期。公司每10股派发现金红利5元,18年分红比例超80%,股息率约为5.3%。

    毛利率、净利率保持稳定,期间费用有所上升,资产质量较好。1)毛利率略升,净利率受期间费用影响略有下降。18年毛利率较去年同期上升0.2pct至49.8%。公司门店升级改造以及薪酬提升导致销售费用率较去年同期上升1.8pct至24%,管理费用率(含研发费用)较去年同期上升0.2pct至5%。净利率较去年同期微降0.2pct至18.6%。2)资产质量整体较好,经营性现金流良好。18年存货较年初增长1.1亿元至8.2亿元,但较三季度末下降1.8亿元,改善明显;经营性现金流净额为3.5亿元,较三季度末提升6亿元。

    持续优化线下渠道,线上调整后逐渐复苏。1)门店结构持续调整,一二线终端布局过半。截止至18年底,公司线下渠道约1310家,持续关闭低效门店。其中全国一、二线城市终端布局占比约53%,沿街店与商场柜占比约为6:4,且250平以上的大店数量近总数一半。2)线上调整效果明显,电商继续保持两位数增长。18年电商收入约8.3亿元,同比增长约16%,占比约为29%。其中三季度电商增速放缓至个位数,四季度调整后有所复苏,预计四季度电商增速恢复至两位数。3)会员管理升级计划稳步推行。公司全力打造V+零售系统,构建会员营销服务体系。18年新增会员超20万人,会员总数达53.2万人。

    家居业务调整战略,聚焦成品家居,稳步推进。1)家居业务快速成长,战略方向调整,以成品家居为主要产品。18年家居业务收入近1亿元,同比增长30.5%。同时公司调整战略方向,将产品定位为轻奢艺术成品家居。2)渠道推进有条不紊,精细化管理打造良好口碑,合作优质加盟商推动业务稳步发展。目前公司美家旗舰店仍维持12家门店,总面积约1.3万平米(即基本均为1千平米以上的大店)。公司VERSAI成品家居已经参加19年3月在深圳举行的深圳国际成品家具展,已经有行业优质加盟商建立意向合作事项。

    公司是家纺行业中的龙头企业,“家纺+家居”战略稳步推进,业绩增长稳健,维持“增持”评级。公司线下不断淘汰低效门店,同时加大大店占比,持续加强品牌影响力;线上积极调整后回暖迹象明显。考虑公司线下门店持续调整,渠道拓展速度略放缓,下调19-20年盈利预测,新增21年盈利预测,预计19-21年归母净利润6.2/7.2/8.3亿元(原为6.9/8.0亿元),对应EPS为0.71/0.82/0.95元,PE为13/12/10倍,维持“增持”评级。