新北洋:新业务占比提升8pct,扩产能将支撑更高成长性

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨思睿 日期:2019-04-11

支撑评级的要点

    新业务占比持续提升带动业绩稳定向好。公司业绩符合快报预期。按行业:新业务(金融/物流/新零售)和传统业务营收分别增长58.7%和6.6%,新业务占比显著提升8.1pct。按产品:关键基础零部件/整机及系统集成产品/服务营收分别增长-5.5%/58.2%/44.8%,整机基本为新兴行业产品形态,毛利率提升1.0pct,零部件代表的传统业务毛利率由2015年61.9%连续下滑至54.4%。在新业务“量质”双提升带动下业绩有望稳定向好。

    新业务市场扩容强力支撑长期业绩。三大新兴行业均迎来空间扩容。(1)金融行业:智慧网点形态引发自助设备替换爆发,STM和TCR/UCR逐步由测试到落地,凭借核心模块优势将在现金改造和清分机业务中持续领先;(2)物流行业2018年收入过6,000亿增速达21.8%,电子面单、快递柜渗透率在不断提升;(3)新零售自助售货机保有量增长近62%,产值高达200亿。公司通过定增将智能设备产能提升40%至35万台/年。

    可转债进程顺利,看好扩产后再上新台阶。受硬件设备研发制造行业特点决定,2018年经营现金流为1.7亿同比下降60.1%。公司准备发行9.37亿可转债,用以补充流动资金并继续扩大智能零售设备产能,目前已获得市国资委批准。若募资顺利公司新业务产能扩张后有望迈上新台阶。

    估值

    预计2019~2021年净利润为5.75、7.01和8.68亿,EPS为0.86、1.05和1.30元(假设可转债在2019年完成后顺利扩产,2019~2020年分别上调9.32%、8.18%),对应PE为20、16和13倍。公司新业务顺利突围,带动业绩持续向好,传统主业稳定,估值在板块内具备比较优势,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新行业需求不及预期;可转债进程不及预期。

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