中国巨石:18年量价齐升,业绩稳健增长

公司披露2018年年报,报告期内实现营业收入100.32亿元,同比+16%;营业利润28.37亿元,同比+14%;实现利润总额28.24亿元,同比+11%;归母净利润23.74亿元,同比+10%;拟每10股派发现金红利2.25元。

    报告期内玻纤纱量价齐升,公司业绩稳健增长。2018营收和利润稳健增长,主要受益于报告期内玻纤纱销售量价齐升,我们预计玻纤纱销量同比增长约10%,玻纤纱均价同比上升约5%。一方面,我们预计2018年公司玻纤销量157万吨,同比增长约10%,公司产销规模持续扩大为业绩提供直接动力;另一方面,市场需求稳定加之公司产品结构不断升级,公司外售玻纤纱均价保持高位,并且公司成本控制能力强,将保持较高的盈利能力。

    玻纤龙头规模优势显著,低成本领先国内同行。报告期内公司产能扩张,桐乡总部粗纱15万吨和细纱6万吨生产线点火投产,九江,成都基地也在新建产能或升级原有产能,公司总产能稳居行业第一。公司控制产品成本,2018公司主营产品玻璃纤维纱及制品平均成本约3497元/吨,远低于竞争对手,公司整体毛利率45.1%,维持历史高位。“两材合并”有望增强行业集中度,公司议价能力预计将继续提升。

    管理费用继续小幅下降,财务费用率明显改善。报告期内管理费用同比-0.07pct,体现出公司优异的内部管控能力;受益于有息负债率下降以及汇兑收益,2018年财务费用率同比-1.46个pct。

    资产周转效率高,营运能力再提升。报告期末公司存货16.75亿元,库存处于历史低位,反映出公司极强的运营能力,也表明玻纤市场需求旺盛。固定资产、应收账款周转率分别为0.67、8.09,资产周转明显向好。继续拓展海外市场,加快全球化产销布局。2018年海外市场营收规模达44.5亿元,同比+14.58%。对标国际龙头OCV,中国巨石海外营收增速高出OCV约4pct。公司加快工厂走出去步伐,2018年,埃及20万吨生产基地全面建成,美国8万吨产线建设进入冲刺阶段,点火在即。

    投资建议:维持“买入”评级。短期来看,2019年全球经济有望继续保持回暖态势,汽车轻量化快速发展、风电行业景气度上升,高端产品需求仍将保持较快增长;环保高压下行业违规和落后产能将面临出清。中期来看,玻纤下游渗透率仍将保持上升态势,行业内优质龙头在产品结构、生产成本、客户开拓、产能扩张等方面和行业内小公司的差距持续在拉开;公司保持成本、产品领先优势,产能持续有序扩张,内升增长强劲;“两材整合”将有利于公司增强议价能力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.89、1.04元/股按最新股价对应PE估值分别为15.2、13.1、11.2倍。综合考虑可比公司估值、公司凭借成本和技术优势应享有一定溢价以及中国建材旗下玻纤平台整合预期带来的整体竞争力提升,我们给予公司2019年估值为PE18X,对应合理价值为13.86元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:玻纤行业景气度回落、海外拓展和国企改革低预期。