申通快递:快递量增速重回高位,成本端有望迎来进一步改善

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:关鹏 日期:2019-04-11

2018年实现营业收入170.13亿元,同增34.41%,营业成本142.50亿元,同增38.06%,毛利27.62亿元,同增18.30%,归母净利20.49亿元,同增37.73%,扣非后归母净利17.21亿元,同增24.12%,EPS:1.34元/股。

    直营化推动业务增速重回高位,市占率提升0.4pcts至10%

    2018年,公司实现快递量51.12亿件,同增31.13%,市占率同比提升0.4pcts至10%;公司全年收购15组加盟中转资产,中转自营率提升至88.24%,全网管控力显著改善:自2018Q3至今,申通快递量同比增速保持在40%以上。价格方面,考虑全年76%的自营率,申通单件快递收入1.85元,同比下降0.33元,其中,面单单价下降0.07元(-10%),中转单价下降0.26元(-18%)。报告期内,申通快递收入166.95亿元,同增32.97%。

    单件快递成本下降0.32元,单件快递毛利保持在较高水平

    成本端,考虑全年76%的自营率,单件快递成本为1.36元,同比下降0.32元,其中单件面单成本下降0.02元,单件中转成本下降0.3元;成本的显著下降主要源于中转直营化后,公司对干线中转的全网协调能力有所改善。 综上,公司全年快递单件毛利0.5元,同比下降仅0.03元;不计自营率单件毛利0.53元,同比下降0.06元。报告期内,公司并表冷链、仓配在内的多项新业务,该类业务单件毛利和2017年其它业务单件毛利持平。

    中转直营后产能优化加速,成本端有望迎来进一步改善

    2018年三费同比增长22.14%,略高于毛利18.3%的增速,单件三费下降元;公司单件扣非归母净利0.34元,保持在较高位;排除去年快捷减值影响,单件扣非净利同比下降约0.04元。从季度趋势来看,排除快捷减值影响的扣非归母净利增速在18Q4稍有回落(同比增速预计为11%),预计主要是因为产能优化加速,运力和设备更新带来短期成本上涨。报告期内,公司干线运输车辆自营率提升至65.68%,新上线全自动分拣机器人或者交叉带分拣设备33套。随着对运力使用的调整,规模效应的显现,成本有望进一步下行。

    投资建议:快递量增速全面回升,成本端有望迎来进一步改善

    中转直营化推动业务增速重回正轨;产能升级举措短期内抬升了公司的固定成本,但中长期来看,公司将充分受益于规模效应下单位成本的加速优化。预计公司19-21年净利润分别为21.05/25.52/31.04亿元,同比增长%/21.2%/21.6%;对应EPS分别为1.38、1.67、2.03元/股,对应当前股价PE分别为18.90x、13.21x、10.86x。综合可比公司估值,公司2019年合理PE水平为20倍,对应当前合理价值为27.5元/股。维持“买入”评级。

    风险提示:业务量增速不达预期,运输、人工等成本大幅上涨、价格战

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