百合花:颜料产品量价齐升,产业链价格传导顺畅

事件

    公司发布2018 年年报,报告期内实现营收18.13 亿元,同比增20%;归属于母公司净利润为1.9 亿元,同比增42.5%;扣非后归母净利润1.65 亿元,同比增60.7%;基本每股收益为0.84 元

    简评

    募投及并购项目带来增量,主要产品产销量持续增长 公司专注于有机颜料及中间体的研发、生产、销售和服务,截至报告期末,公司共有50 多条颜料生产线,20 多条中间体生产线,高性能有机颜料及部分中间体在国内市场占有率处于领先地位。

    2018 年3 月,公司募投项目5000 吨环保型有机颜料正式投产, 报告期内生产环保型有机颜料3653 吨。

    2018 年5 月,公司现金受让杭州弗沃德精细化工55%股权,截至报告期末,弗沃德共生产珠光颜料2173 吨。

    上述项目的落地使得公司颜料产销量进一步增长,报告期内, 公司有机颜料总产能达到37300 吨,2018 年公司共实现颜料产量34502 吨,同比增7.3%;实现颜料销量33015 吨,同比增2.3%。

    环保趋严促中间体价格大幅上涨,公司产品价格传导顺畅 近年来,环保督查趋严,造成颜料上游中间体价格持续上涨, 公司产品响应价格传导顺畅。报告期内,公司主要产品价格全线上涨:永固黄系列18 年均价55192 元/吨,同比增22.5%; 立索尔红系列18 年均价27441 元/吨,同比增18.6%;永固红系列18 年均价72859 元/吨,同比增9.8%;色淀红系列18 年均价33698 元/吨,同比增15.2%;喹吖啶酮系列18 年均价178961 元/吨,同比增14.45%。

    由中间体到颜料价格传导整体相对顺畅,使得公司毛利率得以有效提升。报告期内,公司实现毛利率22.92%,同比+2.72pct;实现净利率11.82%,同比+1.68pct。 期间费用有所上涨,费用率保持稳定 报告期内,公司发生销售费用3186万元(同比+30.91%),费用率1.76%,主因营收增长及弗沃德并表所致;管理费用7835万元(同比+28.27%),费用率8.53%,主因人员工资增长及弗沃德并表所致;财务费用-213万元,主要因汇兑收益增加所致。

    3000吨高性能有机颜料带来未来增量

    报告期内,公司5000吨环保型有机颜料已经投产,预计2019年底将实现产能完全释放。此外,募投项目3000吨高性能有机颜料项目也有望在2019年底完成设备安装进入试生产,公司颜料产销量持续增长可期。

    关注环保安全因素带来的行业集中度提升,看好公司龙头规模效应

    有机颜料产品具备刚需属性,目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。随着国内环保管控力度不断增强,高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出,行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。此外,近期江苏省内有关化工园区关闭的文件也带来了一定的催化因素。颜料行业目前集中度仍较低,目前有机颜料产量在一万吨以上的企业有10家左右,产量在一千到一万吨之间的企业约30家,公司现有产能列行业第二。随着环保、安全等因素带来的催化,颜料行业整合正在进行中,待行业集中度进一步提升后公司的龙头规模优势也将逐步体现。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别2.82、3.44和4.2亿,对应PE分别为25倍、20倍和17倍,维持“增持”评级。