华测检测:一季报业绩为同期高点,运营效率显著提升

一季报归母净利润中枢4550万元,为同期历史高点

    公司发布业绩预告,预计19Q1实现归母净利润4300-4800万元,去年同期亏损2428万元。从历史规律来看,公司一季度业绩往往是一年当中最低的,呈现明显的单季度波动特征。这主要与收入确认的不平滑性相关,导致公司业绩往往在下半年表现较好。纵向来看,19Q1单季度净利润为历史同期高点。自去年6月聘任新总裁以来,公司推进精细化管理,降本增效取得积极成效,经营效益不断提升,规模效应逐步显现。另外,由于受到多项政府补助,公司预计一季度非经常性损益对净利润的影响为1740万元,上年同期非经常性损益为910万元。

    现金流改善、资本开支收缩,运营效率显著提升

    前几年公司处于快速扩张期,通过新增实验室完善全国网点布局。根据历史年报的披露,16-17年公司新建实验室共计约50多个,集中于环境、食品、汽车领域。其资本开支在扩张中迎来高点,2017年用于购置固定资产支付的现金为6.61亿元,对于公司利润率产生较大影响。去年以来,公司调整发展战略,由考核收入规模的粗犷式发展向利润考核转变,并逐步收缩资本开始,18Q3单季度经营性净现金流2.54亿元,环比出现较大改善。随着新建实验室逐步成熟,有效产能的释放有望进一步推动公司业绩增长。

    投资建议:我们预测18-20年营业收入分别为26.78/34.44/44.59亿元,EPS为0.16/0.22/0.28元/股,目前股价对应PE为56/41/32x。公司已度过扩张期,向精细化管理转型,当前可比公司19年PE估值为41x。与同行相比,公司多行业布局波动性小,业绩稳定性高,存在一定溢价空间,给予公司19年PE估值46x,对应合理价值10.12元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性。