晶盛机电:下游扩产空间广,光伏+半导体设备双发力

2018年归母净利润5.82亿元/yoy+51%,光伏+半导体下游扩产空间广阔

    公司发布2018年报:实现收入25.36亿元/yoy+30%,归母净利润5.82亿元/yoy+51%;同时发布一季报预告:归母净利润预计1.15~1.49亿元,同比变化-15%~+10%。业绩符合我们预期。我们认为公司作为国内单晶硅片设备龙头将充分受益于下游光伏、半导体硅片企业的双重产能扩张,预计公司2019-2021年EPS为0.58、0.75、0.97元,给予公司2019年目标PE30~32倍,目标价为17.40~18.56元,维持“买入”评级。

    光伏、半导体单晶炉需求高涨带动业绩稳健增长,在手订单充足前景可期

    18年公司实现晶体硅生长设备收入19.4亿元/+23.4%;全年新签光伏设备订单超过26亿,半导体设备订单超过5亿元;年底在手订单26.74亿,其中全部发货5.95亿,部分发货13.78亿,尚未交货7.01亿;其中未完成半导体设备合同5.34亿元。受益于收入规模增长及半导体设备放量,公司毛利率、净利率分别提升1.16、3.12个百分点,经营现金流同比转正。

    光伏单晶硅片扩产新周期开启,新增订单有望加速落地

    据2019年3月中环股份公告,中环五期25GW单晶硅项目总投资约90亿元,我们预计项目产生单晶炉设备需求将达50亿元以上。高效电池加速单晶替代速度,单晶硅片供需维持紧平衡,拉长周期看,单晶硅片产能远未饱和。龙头提前实施产能扩张,从战术和战略上抑制行业后进入者。公司作为第三方硅片设备提供商,供给除隆基外单晶硅片设备市场。单晶硅片几轮洗牌后,行业龙头地位显著,竞争格局良好。公司与中环战略合作持续加深,龙头企业单晶扩产有望带动公司业绩增长,获取更高市场份额。

    中国半导体产能投资催生新蓝海,公司逐步延展实现设备、材料更广布局

    目前公司已形成以单晶炉、区熔炉为核心,截断机、滚圆机、棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨机等后道智能加工设备为重要配套的半导体硅片设备产品体系,成为实现8、12英寸硅片制造设备国产化的领军企业,单晶炉及部分后道设备陆续供货中环股份、金瑞泓、合晶等本土硅片企业。同时公司在半导体关键辅材、耗材及半导体精密部件领域(半导体级石英坩埚、抛光液、阀门、磁流体部件等)的拓展正稳步推进,战略投资国产硅片企业中环领先(持股10%)潜力深远,半导体领域或是公司成长新动能。

    国内硅片设备龙头,光伏单晶替代+半导体扩产受益标的,“买入”评级

    我们看好公司在晶体硅生产设备领域的强大竞争优势,单晶硅片紧平衡,龙头2019年有望加速扩张,晶科、中环订单或将逐步落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.5(前值7.5)、9.6(前值9.6)、12.5亿元,参考可比公司19年平均28倍PE,考虑公司晶体生长设备技术实力国内领先,光伏及半导体下游扩产空间广阔,我们给予公司2019年PE目标估值为30~32倍,对应合理股价区间为17.40~18.56元。

    风险提示:光伏装机量增速低于预期;产业链价格低于预期;单晶扩产进度低于预期;国内晶圆厂、硅片厂建设进程不及预期;半导体设备技术突破不及预期。