美的集团:转型全球科技集团,多元化龙头再启航

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵,袁雨辰,王朝宁 日期:2019-04-11

“多元化业务+现代化治理”造就今日美的

    业务多元化实现全品类、多区域覆盖。公司自创立以来不断通过内生发展扩张产品线,于2008年实现产品品类覆盖白电、厨电、小家电及上游压缩机等产品。2010年后,从产品品类多元化发展到业务区域多元化,通过并购海外企业进行国际化布局。2017收购德国库卡,则标志着向全球科技集团的转变。

    管理现代化激发企业的活力、提升运营效率。良好的公司治理制度是核心竞争软实力。为顺应不同阶段对专业化、协同性的不同需求,公司事业部结构经历了由分散到集中的历程;此外,公司通过任用职业经理人、推出管理团队持股计划以及全方位、持续性的股权激励充分调动了管理团队及员工的积极性。

    “全品类布局+产业链贯通”缔造多元化王者

    白电:公司深耕白电,目前在三大品类市场份额均位居第二,协同性与运营力是公司的重要竞争力。1)通过对上游厂商的布局掌控了压缩机和电机两大核心零配件;2)通过对物流服务商的布局以及渠道改革,进一步加强了产品的协同性;3)通过T+3运营模式提升了运营力。

    小家电:美的的优势领域,深耕26年,品类齐全,渠道资源深厚,稳居厨房小家电行业龙头位置,产品具有高性价比,美的清洁小家电布局较晚于厨房小家电,性价比优势将助力美的持续受益小家电国产化趋势。 厨电:内销量市占率第三,高性价比与美的白电品牌力外溢效应,增厚了美的厨电产品的竞争优势。随着公司对厨电产品重视度提升,未来市场量有望持续提升。

    布局机器人业务,转型全球科技集团

    公司2015年开始布局机器人业务,并逐渐向“全球领先科技集团”转型。1)服务机器人:公司成立美的安川推广服务机器人,人口老龄化趋势将推动这一需求增长。2)工业机器人:通过收购工业机器人技术全球领先的库卡,实现工业机器人、医疗仓储自动化服务的整合,有望推动协同效应逐步体现;此外,公司收购上游零部件厂商Servotronix或将改善库卡盈利能力。

    投资建议

    不考虑美的对小天鹅的吸收合并,我们预测2018-2020年公司归母净利分别为204.0、222.5、247.7亿元,同比分别增长18.0%、9.1%、11.4%。公司龙头地位稳固,同时正从家电集团向科技集团不断迈进;组织结构改革进展顺利,业绩有望持续增长。考虑到公司业务多元,故选取家电龙头作为可比公司,参考可比公司平均估值2019年19xPE,给予合理价值64.03元人民币/股,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;房地产市场低迷;行业竞争格局恶化;

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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道氏技术 买入 -- 研报
三利谱 买入 64.00 研报
金地集团 买入 -- 研报
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房地产 244 28 159
交通运输 226 25 112
钢铁行业 218 30 117
家电行业 199 15 134
食品行业 192 25 69
煤炭行业 185 31 83
商业百货 176 30 103
其它行业 155 15 92