勘设股份:西南地区设计龙头,省外扩张加速

业绩增长放缓,工程承包业务占比提升

    2018年公司实现营收21.52亿,同比增长11.66%;实现归母净利润3.53亿,同比增长7.11%。其中主营业务工程咨询实现收入17.10亿元,同比增长8.19%,在总收入中占比79.46%;第二大业务工程承包实现营业收入4.34亿元,同比增长27.93%,在总收入中占比提升至20.17%。全年新签订单50.59亿,其中工程咨询新签订单27.62亿,同比增长1.43%;公司积极响应“一带一路”政策,在赞比亚、肯尼亚等国家设立分支机构,新签海外订单约2.7亿。

    工程承包业务影响毛利率,现金流有所下滑

    公司2018 年ROE为16.92%,同比下降9.60pct。毛利率为39.70%,同比下降1.31pct,毛利率下降主要是由于低毛利率的工程承包业务收入占比的提升;净利率为16.40%,同比下降0.70pct。期间费用率为14.34%,同比提升0.89pct;其中管理费用率提升1.44pct至12.60%,财务费用率下降0.60pct至0.26%,销售费用率提升0.04pct至1.48%。资产负债率为43.90%,同比小幅提升0.44pct。报告期内由于支付了较多的项目保证金,现金流有所下滑,经营性净现金流/营业收入为-5.30%,同比下降9.21pct。

    Q4业绩回暖

    公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收4.41亿、5.56亿、4.32亿、7.22亿,同比增长11.85%、42.15%、-14.82%、13.95%;实现净利润0.57亿、1.16亿、0.46亿、1.34亿,同比增长12.98%、21.16%、-57.48%、78.85%。四季度公司业绩增长有所回暖。

    省外市场增长强劲,基建补短板有望优先受益

    公司近两年加快全国布局,省外业务发展迅猛。2018年公司在贵州省外市场新签订单26.24亿元,同比大幅增长262.93%,在总订单中占比达到51.86%。2019年全国交通投资计划超千亿的省份大部分集中于西南地区,公司将充分受益西南地区的本轮基建补短板热潮,业绩和订单有望实现反弹。

    盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为3.64/4.61/5.75元,PE分别为10.5/8.3/6.7倍。维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。