益丰药房:扩张提速,业绩延续快速增长

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    公司公告年报和一季报:2018年收入69亿,增44%;净利润4.2亿,增33%;扣非净利3.8亿,增24%。经营净现金流5.1亿,增61%。19年Q1收入25亿,增67%,净利1.5亿,增46%,扣非净利1.4亿,增48%。

    评论:

    1、年报受费用影响扣非净利增速略低于我们预期但19年Q1恢复快速增长,超我们预期。公司18年扣非净利增速24%,略低于我们预期,主要是Q4单季度扣非增速同比持平,我们判断原因可能受费用影响较多,包括:(1)Q4新开店192家,单季度开店在18年最多导致费用较大;(2)公司Q4加大了一线新员工储备;(3)Q4确认新兴药房并购的中介费用;(4)贷款利息费用。19年Q1公司恢复较快增长,单季度扣非净利增速达到48%,我们判断1季度费用影响接触后内生增速有所提升,同时以新兴药房为代表的并购实现全部并表。

    2、内生与外延共同发力,业绩保持较快增长。我们判断公司收入端18年内生贡献增速约28%,其中同店增速约8%(客流和客单贡献预计各半);外延贡献约15%,其中新兴贡献约8%-9%。19年Q1内生贡献约30%,外延贡献约36%,其中新兴贡献约19%。

    3、并购和自建发力,18年直营门店净增1463家。截止18年底,公司净增直营门店1463家,其中新开546家,收购959家,关闭42家,门店总数3611家(含加盟店169家)。19Q1单季度净增门店304家,其中新开131家,收购204家,关闭31家。18年公司并购成本达到20亿,扩张明显提速,预计19年新增门店1000家,继续保持较快的扩张步伐。

    5、维持强烈推荐。预计19-20年净利5.64亿、7.39亿,同比增加35%、31%,对应PE39倍和30倍,维持强烈推荐评级。

    6、风险提示:并购整合风险,药价下调风险。