胜宏科技:客户债务重组损失拖累业绩,扣非归母净利润大增63%

债务重组损失拖累业绩,扣非归母净利润大增63%:公司2018年实现营收33.04亿元,同比+35.29%,主要因公司扩产项目逐步投产带来营收增长,实现归母净利润3.80亿元,同比+35.01%,该业绩低于此前预告的业绩情况(同比+50%-60%),主要因公司客户沃特玛、斐翔、瑞耕引起债务重组损失6016万元,从而造成非经常性损益6010万元,扣除非经常性损益后,公司扣非归母净利润4.41亿元,同比+63.16%,业绩亮眼。同时,公司预告2019Q1实现归母净利润8813.50-10576.00万元,同比+0%-20%,非经常性损益影响约200-300万元,业绩有望持续增长。

    智慧工厂产能爬坡顺利,公司人均产值明显提升:公司打造国内第一家工业4.0PCB 智慧工厂,产能产量大幅度提升,带来公司人均产值明显提升,18年全年公司人均营收和人均净利润分别为63.04万元和7.25万元,较17年分别提升19.4%和18.9%,未来随着智慧工厂产能的逐步爬坡,公司人均产值有望持续提升。

    产品结构优化,大幅投入研发开发新项目:公司毛利率27.56%,同比增加1.59pct,产品均价782.86元/平米,同比增加7.2%,产品结构持续优化,净利率11.52%,同比基本持平,盈利能力稳定。2018年,公司新增研发项目18个,全年研发费用高达1.63亿元,同比大幅增长63.8%,研发人员数量达580人,同比增长31.8%,未来公司将持续研发HDI 等高端产品。

    发布股权激励计划,彰显未来发展信心:公司于2月22日发布限制性股票激励计划(草案修订稿),拟授予限制性股票1173万股,合计占目前总股本的比例为1.52%,激励对象为包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员等在内的343名员工,授予价格为6.37元。按照要求,若完全行权,公司到21年的营收或净利润将分别达到80.57亿元和9.31亿元,17-21年CAGR 均达35%,彰显公司未来发展信心。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司19/20/21年EPS 分别为0.71/0.92/1.20元(原预测19/20年为0.88/1.21元,主要因公司扩产节奏放慢调低公司业绩预期),根据可比公司给予公司19年27倍PE,对应目标价为19.17元,维持买入评级。

    风险提示

    公司扩产速度可能不及预期;下游市场需求可能不及预期。