新疆天业:18年业绩略超预期,19年聚焦氯碱主业,推动新型煤化工发展

投资要点:

    公司公告:公司2018年实现营业收入48.28亿元(YoY-3.00%),实现归母净利润4.94亿元(YoY-8.43%),其中18Q4实现营业收入12.91亿元(YoY-13.92%,QoQ+17.24%),实现归母净利润1.79亿元(YoY+533.76%,QoQ+98.95%),归母扣非净利润为0.93亿元(YOY+263.25%,QOQ+2.98%),业绩略超预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元。

    化工板块经营良好,原材料价格上涨影响盈利。公司2018年剥离建筑安装及房地产业务对公司营收有所影响,原材料产品价格涨幅较大叠加部分化工产品价格下跌导致主营业务盈利能力有所下滑。2018年公司子公司天伟化工经营状况良好,实现净利润4.93亿元,主要产品产销量稳中有升,电石/SPVC/EPVC/片碱的销量分别达到15.11、10.74、9.77、13.6万吨,同比变动+13.62%、+0.88%、+0.79%、+1.79%,售价分别为2485.2、5394.96、5131.63、2901.32元/吨,同比变动+18.55%、+1.50%、-17.52%、-1.52%。报告期内公司主要产品原材料价格上涨较多,煤炭、焦炭、石灰和工业盐价格分别同比上涨13.58%、12.43%、5.96%、11.77%,导致主要产品利润水平下降,销售毛利率27.09%,比2017年下降3.57个百分点。主要盈利品种EPVC价格下降681.50元/吨,成本增加811.23元/吨,导致公司利润同比下降1.47亿元,此外2018年公司缴纳政府性基金比2017年增加4573万元,对公司业绩造成一定影响。报告期内非经常性损益对公司业绩影响为0.89亿元,主要为子公司股权转让收益。

    旺季到来PVC景气上行,公司剥离非主业资产,推动产业结构调整。公司目前拥有产能为特种PVC20万吨(10万吨特种树脂、10万吨糊树脂)、烧碱(99%片碱)15万吨、电石70万吨和43亿度电。PVC行业供给格局有所改善,叠加原料电石受到安全环保形势趋严的影响,供应较为紧张,今年以来价格维持高位,对PVC价格形成支撑。随着PVC销售旺季到来,厂家和社会库存回落,价格逐渐上涨。公司电石可实现自给自足,产业链一体化龙头将充分受益。公司分别在2018年中期及三季度完成泰安建筑100%、泰康房产95.83%股权转让事宜,2019年公司继续推进产业结构调整,拟转让北京天业100%股权、鑫石运输全资子公司精河县鑫石运输100%股权,预挂牌转让天达番茄股权,进一步调整公司产业结构、聚焦发展化工主业,提升公司市场竞争力、拓展发展空间。

    立足氯碱+节水双主业,乙二醇项目打开成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水产业的双主业,着重发展差异化产品,发挥上下游循环经济优势,实现主业跨越式发展。19年公司将积极进行产业的转型升级,加快推进100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年的项目建设,该项目由天业汇合运营,上市公司持股22.73%、控股股东天业集团持股53.03%,该项目总投资约80亿元,项目采用的核心反应器生产能力、单套生产线规模和产品品质均处于国内外领先水平,依托疆内的煤炭、电力等资源,该项目在技术、原料成本和规模上都有一定优势,建成后预计年实现销售收入42亿元、利润8.4亿元。当前该项目设计工作基本完成、设备订货工作接近尾声,主要装置厂房、长安装周期设备陆续移交安装,力争早日实现试生产。天业集团现拥有35万吨煤制乙二醇产能,装置运行稳定、产品质量获得下游认可。煤制乙二醇项目将打开公司长期成长空间。

    盈利预测与投资评级:维持公司2019-2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计19-21实现归母净利润为4.49、4.74、5.86亿元,对应PE分别为16X/15X/12X。长期看好公司氯碱及新型煤化工的发展空间,维持“增持”评级。