伊利股份:回购用于激励,彰显发展信心

公司拟大规模回购公司总股份2.5-5%,充分享受新规红利。复盘上一轮回购激励,公司凝聚力增强,业绩稳健增长。年初至今,公司表现超市场预期,收入增长强劲有望使利润拐点提前到来,建议积极布局未来两年投资机会。略调整19-21年EPS1.14、1.32、1.63,对应增速8%、16%、23%,给予20年27XPE,35元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。

    事件:伊利股份公告,拟使用自有资金,以不超过人民币35.00元/股的价格(前30交易日均价的150%)回购本公司总股份2.5-5%,用于实施股权激励,回购期限为自董事会通过方案之日起不超过12个月。

    大规模回购激励余量足,充分享受新规红利。本次回购股份数量不低于151,953,191股且不超过303,906,380股,占总股本的2.5%-5%,按照限价上限金额为53-106亿。我们认为,此次回购金额较大,为未来激励留足余量,下一轮激励或扩大激励范围(06年涉及29人,14年涉及317人,16年涉及294人)。短期来看,彰显发展信心,释放积极信号。长期来看,由于回购用于股权激励,有利于增强公司凝聚力,利好长远发展。另外,公司推行股份回购,可享受回购新规政策,可能涉及:1)库存股持有时间从1年放宽至3年:用于股权激励用途的可以在三年内注销或转让。2)回购金额计入现金分红金额:新规将回购股份支付现金视同现金红利,暨当年已经实施的股份回购金额是通过现金分红金额,纳入概念的现金分红相关比例计算。3)融资绿色通道:根据《关于支持上市公司回购股份的意见》,上市公司实施股份回购后申请再融资,融资规模不超过最近十二个月股份回购总金额十倍的,再融资发行股票的董事会决议日距前次募集资金到位日不受融资间隔期限制,审核中对此类再融资申请给予优先支持。

    参考上一轮回购激励,布局未来两年维度的投资机会。上一轮复盘:1)股份回购:15年7月9日进行回购预案公告,回购价格上限18.13元,9月11日首次进行回购,11月3日公告公司回购股份数量为 63,941,958 股,占公司总股本的比例为 1.04%,成交的最高价为 16.48 元/股,成交的最低价为 15.01 元/股(实际购买价格距离上限20%左右)支付的总金额为10亿元。2)股权激励:16年12月28日公告股权激励方案,授予4500万份股票期权和1500万股限制性股票,规定17、18年两年的解锁条件,后成功解锁。16年年底以来,业绩估值双击,股价接近翻倍。参考上一轮的股权激励,我们认为回购价格、授予价格均公允合理,且股权激励实施后,在较高的高层凝聚力下,公司业绩实现了稳健增长。我们认为20年展开新一轮股权激励后,有望增强凝聚力保障公司较快发展,实现战略目标,建议投资者积极布局未来两年的投资机会。 未来1-2年展望:收入超预期,利润拐点有望前置。我们在年报点评曾经提到,公司19-20年围绕五强千亿布局经营,而到2021年很有可能进入利润释放年,原因系:1)经过18-20年三年左右的上行周期,20-21年可能进入提价年,或者原奶价格掉头向下,从历史数据来看,在原奶上行末年公司提价或原奶价格下行元年,公司盈利往往迅速强化(如13-14年);2)21年达成中期目标后,费用有望阶段性减缓;3)在规模提升情况下,公司盈利恢复到16年的9.4%左右合情合理。而从今年开年至今情况来说,伊利基本面表现强劲,超市场预期,我们认为对于当下的伊利,收入增长超预期有望使得利润拐点提前到来,1年维度来看,若需求持续超预期,则企业利润释放期有望提前至2020年甚至更早。不过我们更建议投资者从市占率及行业定价权角度,买入龙头实力愈发强化的伊利。

    回购用于激励,彰显发展信心,维持“强烈推荐-A”投资评级。19年为公司2020年实现千亿营收目标的关键冲刺年,公司目标管理明确,通过有效激励维持高效经营,龙头风范尽显。略调整19-21年EPS1.14、1.32、1.63(前次1.14、1.27、1.60),对应增速8%、16%、23%,给予20年27XPE,35元目标价(前次32元),维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期。