电力设备与新能源行业研究:美股光伏业绩发布触调整,央企资本开支证风电抢装

本周核心观点

    本周重要事件:华能国际2019年大幅提高风电资本开支;中环宣布25GW单晶硅片扩产规划;单晶硅片调价应对增值税率调整。

    板块配置建议:美股光伏板块因Q1业绩指引偏弱出现回调,我们认为对A股指导意义有限,但同时随着国内政策落地时间一再推迟及产能端的持续释放,部分环节产品价格开始出现预期中的走弱,我们建议关注未来1~2个月内潜在“利空”落地(如产品降价、政策推迟)可能引发的板块回调所提供的布局机会;近期华能国际大幅提高2019年风电资本开支引发市场关注,建议关注来自开发企业、产业链价格、政策落地对抢装逻辑的进一步验证。

    本周重点组合:信义光能、福莱特玻璃、隆基股份、通威股份、岷江水电。

    新能源发电:美股光伏业绩发布触发剧烈回调,对A股相关板块指导意义有限;单晶硅片价格因增值税率调整出现下调仍强于其他环节;关注电力央企风电资本开支增加。

    本周,美股中概光伏板块在阿特斯(CSIQ)和晶科(JKS)发布Q4季报后在两天内出现约20%的大幅回调,我们认为,在公司Q4业绩本身基本符合预期的情况下,除了部分赌“业绩超预期”的资金短期交易因素影响外,主要是因为两家公司均给出了相比市场乐观预期偏弱的Q1业绩指引,这种偏差主要体现在盈利能力而非出货量。

    几家美股中概光伏企业虽然出货量仍然行业领先,且市占率仍在提升,但近两年因缺乏融资渠道产能升级改造速度较慢,导致全产能的平均效率较低,而今年市场的特点是高效产品才有溢价和超额利润,普通产品则较难盈利,从而造成“跑量不赚钱”的情况;其次,2019H1交货的海外订单大多在去年下半年签订,彼时组件企业对今年的产业链价格预期普遍偏低,而Q1实际的硅料、硅片、电池片价格(组件厂的成本端)则显著高于此前预期,导致这些海外订单的实际利润率可能低于签订时的预算。然而隆基、通威等A股龙头企业的Q1业绩则基本不受到这两点因素影响,甚至由于产品结构的原因可能受益于产业链价格表现的超预期。

    电力设备:2018年工控行业明显前高后低,2019年下半年有望迎来反转。

    尽管2018H2行业形势严峻,但2018工控市场规模仍然达到1830亿元,同比增长10.5%。增长动力主要来源于项目型市场:1)供给侧改革带来的环保相关投资;2)石化、冶金等行业利润大幅增长,在机器人自动化较高的基础上仍在大幅上线智能制造。而与中下游制造业相关的工控OEM型市场增速却在三季度中美贸易战、宏观经济转弱等因素下遭遇巨大下滑,以伺服系统为主要构成的运动控制领域需求增速呈现断崖式下跌,另外国产替代加速造成的伺服均价持续下跌也助跌了行业市场规模。2018年工业互联网、智能制造进入发展元年,巨大的底层数据采集需求也助涨了PLC数据采集和传感层设备的需求,所以控制层、传感层数据总体表现良好。

    展望2019年,1-2月份制造业固定资产投资增速环比下滑至5.9%,2月制造业PMI进一步下滑至49.2,在工业制造业经营下滑趋势中,一季度整体市场需求或仍在惯性寻底,但在国家货币信贷政策边际放松、出台一系列减税减费政策逐步取得效果后,工业制造业特别是中小型民营企业订单和业绩等主要经营指标将有望在二季度逐步企稳,最快在三季度就能翘尾上行,所以我们判断工控行业需求有望在2季度逐步企稳,下半年迎来反转,从2020年开始工控自动化行业将在巨大的产业技改升级、智能制造、工业互联网建设加快下,重新迈入新一轮中高速增长阶段。

    风险提示:产业链价格竞争激烈程度超预期。