祁连山:基建拉动需求回暖,淡季盈利持续超预期

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈,徐笔龙,谢璐 日期:2019-04-11

公司发布2019年一季报预告,预计Q1归母净利1280万元左右;扣非归母净利-430万元;

    1、Q1扭亏为盈,淡季盈利持续超预期

    一、四季度是西北施工淡季,尤其近三年由于错峰生产趋严,公司Q1、Q4基本处于亏损状态;公司2018年Q4归属净利1.04亿,3年来首次Q4盈利;2019年Q1预告盈利1280万,也是自2011年来首次Q1盈利;其中股票公允价值变动收益、资产处置收益、折旧、停工费用政策变更影响贡献部分业绩;但公司Q1扣非后仅略亏430万,依然是2011年以来Q1最好业绩表现。

    2、基建重振区域需求,一季度销量大幅增长

    公司淡季盈利改善明显,主要得益于基建回暖下销量回升明显;根据公司年报披露,2018年水泥熟料综合销量1927万吨,同比下降11%,主要是区域需求基建占主导,受基建投资回落影响。我们测算公司2018年Q1-Q3销量同比增速分为-33%、-13%、-8%,降幅环比收窄,Q4出货量和去年同比基本持平,2019年一季度出货继续明显改善,销量同比大幅增长,虽然部分受基数和施工天气影响,但考虑到西北错峰依然偏紧,一季度开局良好反映出实际基建项目开工需求确实不错。

    3、一季度均价同比基本持平,旺季涨价开启价格仍具弹性

    据我们测算,2018年公司水泥熟料吨收入277元,吨毛利93元,同比分别提升23元、15元,推动盈利改善。但去年公司吨收入呈现逐季环比下降趋势,因而2019年Q1水泥熟料吨收入同比去年基本持平;随着北方施工旺季来临,区域水泥价格依然具备弹性,据数字水泥网数据,甘肃地区水泥价格自3月下旬已经开启上涨。

    投资建议:维持”买入”评级:公司是甘青水泥龙头,区域市场格局较好,需求处于回升态势下,量价均具备弹性,后续盈利有望进一步改善。预计公司2019-2021年EPS分别为1.15、1.3、1.34元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.1/7.2/6.9倍,对应PB分别为1.15/1.03/0.94,参考公司过去3年PB估值平均水平为1.35倍,考虑到公司盈利中枢抬升,给予公司1.5倍PB,按2019年每股净资产8.11元,对应合理价值为12.16元/股;维持“买入”评级。

    风险提示:基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、企业协同低于预期、原材料成本大幅上涨。

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