陕西煤业2018年报点评:自产外购双发力,分红调整不改长期价值回报

维持目标价11.19元及“增持”评级。公司2018年收入572.24亿元,同比增长12.36%;归母利润109.93亿元,同比增长5.20%,业绩符合预期。维持预测2019-2021年EPS1.14/1.26/1.35元,维持目标价11.19元,当前价格对应市盈率8.56、7.72、7.20倍,维持增持评级。

    自产煤毛利率维持高位,外购煤毛利贡献增加。1)2018年自产煤产销量同比提升7.1%、8.2%,销售价格同比提升0.3%,毛利率下降约2.9PCT至64.10%,仍维持在最近5年的高水平。2)受益集团旗下矿井陆续投产,公司贸易煤规模在2018年大幅回升44.5%至3757万吨,贸易煤吨利润在2018年提升至27.65元,毛利贡献规模提升至10.39亿元,较2017年大幅改善。

    短期股息率略有下降,不改长期价值回报。受2018年11月《关于支持上市公司回购股份的意见》指引,公司将2018年度公司回购股份资金支出12.8亿元纳入分红口径,实际现金分红32亿元,对应每股股利0.33元,较40%的股息率测算减少0.11元,略低于预期。但考虑到回购对于分红的影响将在2020年结束,以及持续提升的现金流规模和逐年下降的资本开支,长期价值回报依然可观。

    放产能、通运力下价值将进一步显现。小保当一二号产能核增完全释放将带动权益产能增30%,蒙华/靖神铁路10月开启打通运输网,承接优质产能、强化区域定价权,打造“中部看陕煤”大格局。

    风险提示。在建工程进度滞后;产能释放不及预期;宏观经济风险。