南方航空:供需结构持续改善,成本冲击边际递减

新闻/公告。 3月26日,南方航空发布2017年度报告。2017年南方航空完成营业收入127,489百万元,同比增长11.06%,其中客运收入完成112,791百万元,同比增长10.04%;

    归母净利润为5,914百万元,同比增长16.99%。

    需求提速明显,供需结构改善。2017年南方航空ASK 增速为9.63%,略高于2016年的8.65%;

    但是2017年RPK 增速高达11.93%,远高于2016年同期的8.71%。因此,2017年南方航空客座率增至82.20%,为近五年最高水平。而在客座率上升的同时客公里收入未出现明显降幅,国内航线基本保持稳定,整体也仅下降2%,综合来看座公里收入反而有所上升。在运力小幅增投背景下出现的座公里收入上涨,说明目前航空市场、特别是国内市场供需关系有所改善,需求的高增速所形成的高客座率有望在2018年向高票价转化,推动业绩的进一步上涨。

    成本弹性减小,边际冲击减弱。2017年,国际油价呈现探底回升走势,南方航空燃油成本相应走高,全年达到31,895百万元,同比上涨34.02%,在营业成本中占比也达到28.56%。

    不过随着布伦特原油的不断走高,目前以人民币计价的航空煤油价格已经逼近收取燃油附加费的最低标准,燃油成本的涨幅将被部分对冲,负面影响边际递减。汇兑损益是影响航空公司成本的另一大因素。2017年人民币兑美元升值6.1%,因此带来汇兑收益1,790百万元,同比由亏转盈。不仅如此,调整债务结构后南方航空目前人民币兑美元汇率变动1%的弹性已经从2016年的303百万元下降至278百万元,汇率的敏感性进一步降低。

    网络趋于完善,枢纽建设合理。以首都新机场为契机,南方航空着力打造双枢纽运营模式。

    一方面广州白云机场T2航站楼即将投入使用,南方航空网络布局将更加优化,另一方面首都新机场被定位为国际航空枢纽,这一世纪工程有利于南方航空进一步发展,进入需求更为稳定和旺盛的京津冀地区,推动国际国内战略协同,提升经营效率与品质。

    投资建议:从年报业绩来看,虽然燃油价格出现明显上涨,但是在供需持续改善的利好推动下,南方航空2017年业绩仍然刷新历史新高。我们认为,目前南方航空长期受益于供给侧改革和运价市场化的逻辑并未改变,长期基本面仍将向好。因此,我们调整18/19年盈利预测并新增20年预测,预计18-20年EPS 分别为0.86元、1.13元、1.68元(原18/19年预测为0.81元、0.92元),对应现股价PE 为12倍、9倍、6倍,维持增持评级。

    风险提示:油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,宏观经济下滑,空难等突发安全事件。