瑞普生物:蓄势待发,拐点已现

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:钟凯锋,李晓渊,鲁家瑞 日期:2019-04-11

公司得益于禽链景气度高企,同时自身大品种重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗生产批文已经落地,将真正驱动公司业绩增长拐点到来。

    首次覆盖给予增持评级。我们认为,2019年禽流感苗将迎来量价齐升的时代。公司将直接受益禽流感疫苗市场扩容及新型产品的上市,预计公司2018-2020年EPS为0.3元、0.5元和0.64元,综合相对估值与绝对估值两种方法,给予公司目标价20元,对应2019年40倍PE。 禽苗迎来量升时代:禽养殖周期位于高位,养殖积极性提升带来下游疫苗市场扩容;非洲猪瘟导致猪肉产量下滑,而作为猪肉消费替代品的禽肉需求有望上升,将带动禽苗需求回升。同时近年来禽流感疫情形势严峻,疫苗需求不断提升。

    禽苗价格上升:2019年是禽流感疫苗从二价向三价苗转换的第一年,整体招采苗价格涨幅达50%左右。基于此预计2019年H5+H7型禽流感疫苗市场有望超过30亿,其中H5+H7禽流感招采苗市场有望超过25亿元,禽流感疫苗整体市场空间有望实现大幅增长。

    我们认为,公司将直接受益于禽流感疫苗的市场扩容以及新型产品的上市。一方面,新型H5+H7 禽流感疫苗的推出有助于瑞普生物进入市场空间更大的招采苗市场,预计2019该产品有望贡献营收2.2亿元;另一方面,受益下游扩容,禽用疫苗市场也讲扩容,预计2019年公司禽用疫苗营收有望达到8亿元,扣除新产品将同增29%左右。此外,公司通过创新营销模式、加大研发储备、布局宠物疫苗等,来不断扩大公司增长的动力,从而实现业绩的持续高增长。

    风险提示:新疫苗获取生产批文速度低于预期、禽价格低于预期。

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