正泰电器深度报告:低压龙头市占率稳步提升,户用是公司未来最大弹性

产品层次维度:昆仑产品开拓中高端市场

    低压电器行业发展与社会固定资产投资和全社会用电量高度正相关。公司深耕低压电器低端市场,目前已经处于S1绝对领先地位,但是在S2/S3领域相对不足,随着整体产业结构由三角形向纺锤型演变,公司将面临产业调整的机遇和考验。我们认为,昆仑系列产品是公司打开中高端市场的重要抓手,渠道和研发将给公司提供助力向中高端产品拓展。

    渠道销售维度:分销为主+直销为辅

    截至2018年上半年公司拥有16家国内营销办事处,12个物流中心,440多家核心经商,超过2800家经销网点,构建了完善的销售体系。公司销售主要采用分销模式,并辅之以直销。公司原有的经销商体系已经深度渗透到县级城市,充分发挥了经销商的自主能动性。同时公司与华润置地、富力地产、龙湖地产、碧桂园、绿城电商、恒信等知名房地产商和建筑公司达成战略合作伙伴关系,拓展直销领域。

    利益共同体维度:上下游持股,助力公司发展

    公司实施经销商和供应商持股,充分绑定产业链利益共同体。2018年正泰集团通过大宗交易方式分别将2418万股和2389万股转让给控股股东正泰集团股份有限公司部分员工、公司部分经销商与供应商。我们认为公司控股股东通过将股份转让给核心员工、经销商和供应商,实现了产业链上下游利益一体化,给予公司业绩稳定增长提供了强力保障。

    区域发展维度:开拓海外市场,潜力巨大

    据估算,全球低压电器市场规模达到500亿美金以上增长空间。公司建立海外工厂,2017年海外低压电器销售额同比高速增长,常年保持在20%+以上的增速。未来随着公司在东南亚、非洲、中东等区域业务逐步成熟,公司海外低压电器收入有望大幅提升。

    盈利预测与估值:

    我们预计公司的2018-2020年净利润为36亿元、43亿元、51亿元,EPS分别为1.67/1.99/2.27元,对应17/14/13倍PE,给予19年20倍PE,对应目标价40元/股。

    首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    新能源汽车行业政策性风险;高镍产品渗透率不及预期,公司新产能建设不及进度预期。