申通快递:阿里入股,精细化管理迎来估值修复

阿里入股,老牌快递龙头精细化变革。申通快递品牌创立于1993年,是最早成立的快递公司之一,公司过往几年采取的是轻资产模式,在激烈的市场竞争中慢慢落后,随着公司改变以往战略加大资本开支力度,到2018年5月触底反弹,经营情况改善;阿里拟46.65亿元入股,公司将在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索合作,老牌快递龙头迎来变革。

    拼多多等电商发展驱动行业高增长。国家邮政局预计2019年快递业务量完成600亿件,同比增长20%;业务收入完成7150亿元,同比增长19%,拼多多等电商高速发展是主要驱动力。根据trustdata数据,三、四、五线城市移动互联网用户同比增速远远高于一、二线城市,其中最高的为四线城市同比增速高达61.1%。随着低线城市互联网用户高增长,由此带动拼多多的高速增长,2018年其GMV为4716亿元,同比增长233.99%,订单数为111亿件,同比增长158.14%,预计2019年仍将翻番。

    对标中通快递,精细化管理降本增效。运输成本和中转成本下降空间比较大,是公司精细化管理,降本的主要方向。我们对比中通快递其领先主要得益于投入高运力甩挂车、路由线路优化以及自动分拣设备投入,我们认为申通可以复制其成功经验,进行精细化管理。1)公司于2018年收购了15家转运中心,自营率约为88%,转运中心收购已接近尾声。加大自动化设备投入降低成本是关键,中通配有120套自动分拣设备,而申通申通直营转运中心仅有30余套全自动分拣设备,仍有较大提升空间。2)相比于转运中心建设,运输环节降本的空间更大,我们分析了下中通车辆构成发现其高运力甩挂车的使用比例高,公司加大甩挂车辆投入,2018上半年共有13.5米以上大车1750辆,占全部车辆比例43.18%。提高服务品质,增强竞争力。公司通过持续提升中转及运输效率,降低快递的三件率(延误率、遗失率、破损率),提高服务意识,公司有效申诉率由2018年1月的5.51下降至12月的0.13,位居主要快递企业第一名,满足大型电商客户服务品质的需求。

    盈利预测:我们预测公司2019-2020年净利润24.02亿元、28.47亿元,同比增长17.5%、18.5%。我们认为申通快递基本面改善、管理效率提升,给予公司2019年目标价31.4元,对应20倍PE估值,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险、阿里巴巴入股失败、整合的风险。