德邦股份:成本管控初显成效,归母净利同增28.13%

公司披露18年报:全年实现营业收入230.3亿元,同增13.15%,营业成本197.8亿元,同增12.13%;毛利32.5亿元,同增19.76%,归母净利7.0亿元,同增28.13%,扣非归母净利4.6亿元,同增45.29%,EPS:0.74元。

    快递业务量同比增长63.87%,贡献44.69亿收入增量 2018年公司营收同增26.75亿元,其中,快递贡献增量收入44.69亿元。报告期内,德邦实现快递业务量4.47亿票,同比增长63.87%,市占率提升0.2pcts至0.88%;单票价格从2017年的25.39元提升至25.49元(+0.5%)。快递业务收入为113.97亿元,同比增长64.50%。 公司2018年快运业务收入收缩主要系整车业务处在战略调整期,业务量有所收窄;而高毛利的精准拼车业务快速增长,传统优势业务精准卡航/城运稳步发展;报告期内,快运总业务量约为3600万票,同比下降约11.08%;快运业务收入112.06亿元,同比下降13.76%。

    战略调整中降本增效成果显著,快递毛利率提升3.87pcts至9.32% 随着规模效应显现,以及技术整合、分拣提效等举措的推进,快递员收派效率提升28.7%,快递单票成本同比下降3.72%,单票毛利提升0.99元至2.38元(+71.64%),毛利率达9.32%,同比提升3.87pcts;整车业务的战略调整使得整体运费下降2%,快运毛利率同比提升1.42pcts至19.06%;此外,其他业务毛利率提升1.7pcts至11.22%;公司整体毛利率提升0.8pcts至14.1%。

    18H2资本开支加大,三费同增仅14%,扣非净利同比增长45.29% 公司18H1固定资产净值较2017年减少4%,全年同比增长21%,18H2资本开支加大;同时,公司继续保持研发、管理咨询等软实力投入,全年研发支出1.3亿元,同增82.77%,管理咨询支出2.75亿元,同增110%。报告期内,公司三费同增3.0亿元,增幅为14%,低于毛利增幅;公司归母净利同增1.54亿元(+28.13%),扣非归母净利同增1.42亿元(+45.29%)。

    投资建议:快递业务增长较快,成本管控带来增利效应 公司快递增速高于同行,品牌溢价带来了较强的议价能力,收益和成本管控的规模效应明显。我们认为未来公司将进一步受益于运营与成本优化能力的提升。综合预计,公司2019-2021年归母净利分别为9.18/12.13/16.32亿元,分别同增31.1%/32.0%/34.6%。对应19-21年EPS分别为0.96、1.26、1.70元/股,按最新收盘价PE分别为20.78x、15.74x、11.69x。考虑到公司业绩增速和可比公司估值,基于谨慎原则,我们认为可以给予公司19年25倍的PE估值,对应合理价值为24元/股。维持“增持”评级。

    风险提示:经济增速下行,运输、人力成本及费用上涨,快递价格战恶化。