天目湖:民营景区龙头,战略聚焦“轻奢休闲游目的地运营商”

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:焦俊 日期:2019-04-11

公司是A股民营景区运营类上市公司,主营景区、温泉运营与酒店业务,实际控制人孟广才持股51.45%,股权相对集中。管理团队多为创始股东,管理及市场经验丰富。 天目湖存量业务已到达成熟阶段,年均业绩增长可达20%。我们预计存量业务业绩释放可保持近20%的年均增速,其中人流增长及客单提升年均约8%,规模效应年均约8%、费用优化年均约2%。公司16/17/18年营收为4.22/4.61/4.89亿,分别同增-0.27%/9.22%/6.24%;16/17/18扣非后归母净利润为0.68/0.83/0.94亿,分别同增31.35%/21.90%/12.29%。18年Q4单季公司进行景区维护、提升员工工资,导致净利大幅减少(单季仅0.03亿利润,同比下滑48%),一次性事件影响有限,未来公司将重回增长。

    收入以大景区业务为主,占比达74%。二次消费占比逐步抬升,逐步摆脱“门票经济”。公司18年按行业分类大景区/酒店/旅行社/其他分别贡献营收3.61/0.95/0.12/0.21亿,分别占比74%/19%/3%/4%。按产品分类山水园/南山竹海/温泉/水世界/酒店/旅行社分别贡献营收1.60/1.29/0.55/0.17/ 0.95/0.12/0.21亿,占比为33%/26%/11%/3%/19%/3%/4%。门票收入占大景区营收低于50%、占全部营收约25%,公司已逐步摆脱“门票经济”。

    募投项目2.4亿,御水温泉二期预计19年底投运,预计2020年增厚业绩约3500万。新项目专注高端客户,预计客单价2500元以上(原有业务客单价300至500元)。温泉二期项目总投资2.40亿(IPO募资2.06亿),预计19年12月竣工并投运,新项目主打高端市场,成熟期年化营收约8322万、年化税后利润约3780万。我们预计2020/2021年有望贡献营收7313/8115万,贡献税后利润3484/3926万。

    可转债项目3.22亿,拟建设观光电车并升级索道,保守估计2021年增厚业绩约4500万。山水园观光电车和南山竹海索道升级项目总投资3.22亿(可转债拟募资3亿),保守估计2020年底两项目建成,成熟期年化税后利润约5348万。我们预计2021年观光电车/索道升级项目分别贡献税后利润3094/1452万,有望合计贡献税后利润4546万。

    战略聚焦“轻奢休闲游目的地运营商”,逐步实现从1到N异地扩张。一二线城市周边缺乏优质休闲游产品,市场空间巨大。游客中高端休闲游需求日益提升,但市场缺少轻奢型产品供给,携程网显示北京/长三角/珠三角地区客单价超过2000元的周边游产品数量占比分别近为2.36%/2.07%/2.97%。天目湖深耕单一景区的能力已得到验证,未来将有望成为轻奢休闲游目的地运营商,实现从1到N扩张。

    公司现金流优于同业、预收账款占比高,安全边际明显。盈利能力强、资产负债率低,未来扩张潜力大。公司经营现金流/扣非后归母净利持续高于2倍,18年预收/营收达7.5%,业绩质量高于同业。公司ROE持续高于13%,18年ROA升至9.2%、资产负债率降至20.2%,考虑长期借款利率不足5%、远低于ROA水平,长期扩张潜力大。

    盈利预测与投资建议:买入评级。预计公司19-21年扣非后归母净利为1.29/ 1.87/2.66亿,增速为37%/45%/42%,CAGR 44%,对应PE为23/16/11倍。考虑公司扩张的成长性与较强的安全边际,我们认为其19年合理市值52亿、目标价64元,对应PE估值40倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:景区门票及索道收费标准受限的风险、不可抗力风险、特许经营许可续期风险、安全性风险、宏观经济波动风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603136 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
西藏珠峰 持有 -- 研报
中青旅 持有 14.50 研报
坤彩科技 持有 -- 研报
中科曙光 持有 -- 研报
潞安环能 买入 -- 研报
陕西煤业 买入 -- 研报
中国神华 买入 -- 研报
淮北矿业 买入 -- 研报
恒源煤电 买入 -- 研报
兖州煤业 买入 -- 研报
瑞茂通 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
西藏珠峰 -0.13 0.73 研报
中青旅 0.72 0.79 研报
坤彩科技 0 0 研报
中科曙光 0 0 研报
瑞茂通 0 0.45 研报
中国神华 2.16 2.22 研报
潞安环能 2.03 1.46 研报
兖州煤业 1.86 1.30 研报
淮北矿业 0.54 0.31 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 41 买入 买入
五粮液 33 买入 持有
伊利股份 31 持有 买入
保利地产 30 买入 买入
完美世界 30 持有 持有
五粮液 28 持有 持有
完美世界 27 持有 持有
新宙邦 27 持有 买入
保利地产 26 买入 买入
贵州茅台 26 买入 买入
伊利股份 26 持有 买入
中顺洁柔 26 持有 买入
先导智能 26 持有 买入
三一重工 25 持有 买入
上汽集团 25 买入 买入
通威股份 25 买入 持有
新宙邦 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 546 78 301
汽车制造 428 35 245
建筑建材 409 44 212
电子器件 399 50 228
化工行业 381 48 151
金融行业 379 23 181
钢铁行业 362 28 216
酿酒行业 315 17 153
食品行业 311 22 126
生物制药 311 49 165
房地产 257 23 205
机械行业 257 44 111
煤炭行业 251 27 107
家电行业 233 13 144
酒店旅游 202 20 53
商业百货 187 26 108
有色金属 172 38 51