申通快递:业绩符合预期,看好成本改善

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄盈,姜明 日期:2019-04-11

事件

    申通快递披露2018年年报:公司完成业务量51.12亿件,同比增31.13%;实现营收170.13亿,同比增34.41%;实现归母净利润20.49亿,同比增37.73%;实现扣非净利润17.21亿,同比增24.12%,公司拟每10股派息5元(含税),公司业绩符合市场预期。

    回收核心转运中心,网络扁平化初见成效

    2018年是申通夯实核心网络的一年,公司相继收购了加盟商手中的转运中心资产共15个,目前公司的自营转运中心/全网转运中心数量分别为60/68个,自营率达到88.24%。网点方面,当前独立网店数量2233家,同比17年增加20.96%,其中为减少加盟商承包层级,18年重点开展了福州、大连、南宁、绍兴等地的重要网点拆分,申通的网络继续朝着扁平化的方向演进。网点管理上,18年申通全国网点共开展培训1127场次。

    并表因素扰动快递成本,新业务首次披露

    由于收购加盟商转运中心因素,公司的收入成本口径在18年均有所扩大,这带来了纵向比较下的扰动。2018年,剔除派费成本后的单票成本为1.05元/票,同比微增4分,主因为并表因素。在投资完成、公司加大力度缩减中转与运输成本的19年,我们对公司成本的逐季下降报以乐观态度。

    产能扩张持续

    2018年是公司产能扩张大年,也是资本开支大年,全年的投资(包含股权投资)达到28.24亿,其中转运中心/车辆的投入分别为18.68、6.92亿。18年公司完成了19个地区的转运场地的新建及改扩建工作。到年底为止,公司的主要产能情况:

    1) 车辆:2018年末,公司共有干线运输车辆4478辆,干线运输车辆自营率为65.68%;在车型方面,公司共有13.5米以上的干线运输车辆2000辆;

    2) 转运中心:截止2018年末,公司自营转运中心中有郑州、金华、上海、福州、深圳、漯河、武汉等城市的中转场地共铺设33套全自动分拣机器人或者交叉带分拣设备。

    3) 快递员人数:全网快递员总数12.05万人。

    投资建议

    我们认为2019年将会是快递板块投资机会倍出的大年,一方面,全行业增速依然保持高景气,小快递在一线快递面前势弱,利好上市公司的增速表现。申通当前对应2019年业绩PE估值不足20x,我们认为仍有向上修复的空间。考虑公司19年成本存在改善空间,我们将公司2019-2020年业绩预测由21.0、23.9亿上调至21.5、25.1亿,维持买入评级不变。

    风险提示:公司增速低于预期;行业格局恶化。

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