药石科技18年年报点评:化药创新赋能平台,随客户管线推进高成长

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟,宋硕 日期:2019-04-11

事件:

    公司发布18年年报,全年实现收入4.78亿、归母净利润1.33亿元,分别同比增长75%、99%,略高于此前业绩快报。

    点评:

    业绩增速加速提升,后端业务占比快速提升。公司18Q1到Q4收入同比增速分别为87%、62%、74%、80%,归母净利润同比增速分别为59%、73%、96%、171%,总体呈现提速趋势。我们预计,业绩高增长受益于公司在深厚技术积累的基础上市场推广的加强。18年毛利率为58%,下降4pp;净利率为28%,提升3pp,主要是公司客户有更多的管线进入到后期,大体量订单占比提升所致,这是公司在发展过程中的必然现象。分子砌块领域龙头,充分受益我国创新大潮。公司是分子砌块领域龙头,已构建了拥有超5万种独特结构的分子砌块库,积累深厚,客户涵盖了全球各大创新药企,服务其化学创新药的研发。我国制药产业正进入大破大立的时代,转型创新是必然选择。在这一过程中,服务于创新药研发的CRO产业将保持高景气,药石作为研发早期细分领域头部公司,更加受益。

    先聚焦+后延伸,小而美崛起在路上。分子砌块行业服务于研发的最早期,随着客户管线的推进,单一品种的订单量将呈现几何级数增长。公司专注于分子砌块领域13年,高达60%的业务毛利率表明公司深厚的技术积累。凭借极强的客户粘性,公司在提高产能的同时,逐步向后端环节延伸。18年10月,公司收购并增资浙江博腾(现改名为晖石药业),参股37.4%,完成原料药平台的布局。此外,药石的全资子公司山东谛爱将逐步聚焦于制剂的生产。至此,药石已经完成了分子砌块、原料药、制剂的布局。

    盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,布局研发入口,随着客户管线推进,业绩将持续高增长。考虑到公司18年业绩略超此前快报,我们微幅上调公司19年EPS预测为1.80元(原为1.79元),维持20年EPS预测为2.56元,新增21年EPS预测为3.71元,分别同比增长48%/42%/45%,现价对应19-21年PE为57/40/27倍,维持“增持”评级。

    风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。

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