温氏股份2018年年报点评:猪跌鸡升业绩仍受拖累,周期反转凸显龙头优势

猪肉市场行情低迷影响公司利润。2018年,公司销售商品肉猪2229.70万头,收入329.45亿元,销售均价12.82元/公斤,同比变动分别为17.10%、-2.52%、-14.42%。从生猪出栏量上看,公司继续维持每年约300万头的扩张速度。虽然维持了稳定的扩张速度,2018年生猪养殖行业景气度低迷。影响了猪肉价格,进而影响了公司的利润。面对2018年低迷的生猪养殖市场,公司或在一定程度上采取了加速出栏的措施,以确保公司产品的销售,例如,2017年,公司生猪出栏均重约为118.47公斤,2018年公司生猪出栏均重约为115.25公斤,出栏均重有所下降。肉鸡业务方面,虽然公司2018年黄羽肉鸡出栏量有所下降,为7.48亿只,下降3.48%。但是受益于禽业景气度回暖,禽肉价格上升,叠加下半年非洲猪瘟疫情爆发在,在一定程度上提升禽肉销售,因此,2018年,公司黄羽肉鸡业绩成公司业绩支撑点。

    猪价下跌拖累盈利能力。受猪价下跌影响,公司2018年销售毛利率同比下降3.21个百分点,为16.85%。2018年销售净利率为6.91%,同比下降5.22个百分点。其中管理费用率(含研发费用)因规模扩大,增加1.26个百分点;销售费用率上升0.20个百分点,财务费用率同比上升0.19个百分点。

    2019年,有望实现猪鸡共舞。据农村农业部数据显示,2019年2月生猪存栏量同比下降16.6%,能繁母猪存栏量同比下降19.1%。能繁母猪存栏量的大幅下降影响半年到一年后的生猪产能。当前生猪产能因环保问题以及非洲猪瘟等问题出现大幅下降,据农村农业部公告显示,预计生猪价格在2019年下半年出现大幅上涨。此外,由于非洲猪瘟疫情的出现,因禽肉是猪肉最大的替代品,市场上对鸡肉的需求有所增加,禽业景气度有望持续。公司是国内最大肉猪与黄羽肉鸡供应商,在全国多个地区布局养殖场,调运影响相对较小。2019年,公司肉猪维持稳步扩张的态势,肉鸡出栏或较2018年有所增加。因此,当猪价上涨,禽业景气度维持的态势下,公司业绩有望实现稳步增长。

    投资建议:维持推荐投资评级。预计公司2019-2021EPS分别为2.08元、3.97元、3.41元,对应PE为19倍、11倍、12倍。

    风险提示:大规模疫情、原材料价格变化、政策变化等。