高能环境:一季报超预期,现金流大幅改善

年报符合预期,一季报超市场预期

    公司公告18年报及19年一季报,18年实现营收37.6亿(+63%),实现归母净利3.25亿(+69%),实现扣非归母净利3.02亿(+60%),符合预期;19Q1实现营收6.8亿(+37%),归母净利5468万(+77%),扣非归母净利5270万(70%),超市场预期。18年及19Q1公司现金流大幅改善,三项费用率控制良好,小幅上调盈利预测:预计19-20年分别实现归母净利润4.5/5.7亿(调整前为4.4/5.5亿),并引入21年归母净利润预测值6.9亿,当前股价对应19-21年P/E18/14/12x。参考可比公司19年平均P/E17x,考虑公司作为土壤修复龙头应享适当溢价,给予19年22-25x目标P/E,目标价14.96-17.00元/股,维持“买入”。

    土壤修复龙头,受益行业高速增长

    公司土壤修复龙头地位不改:根据公司经营信息及电话会,公司18年新签环境修复订单20.79亿(+99%),市占率约13%居行业前列;19Q1公司新签环境修复订单3.15亿(+39%),订单金额行业排名第一。19年3月5日财政部提出支持全面落实土壤污染防治行动计划,土壤污染防治资金安排50亿元,同比增长42.9%。我们预计19年后土壤修复订单有望快速放量,公司有望凭龙头地位快速提升订单并转化为收入,我们预计公司19-23年土壤修复业务收入有望保持快速增长。

    运营项目产能逐步释放,有望贡献可观业绩

    公司收购/建设的危废/垃圾焚烧项目不断投产,公司运营业务占比有望持续提升。截至18年底,公司在建/筹建垃圾焚烧项目9个,有望于19-21年逐步投产,产能将从18年底的500吨/日提升到8100吨/日。公司年报公告18年公司危废产能已超50万吨/年,在建/筹建项目产能超30万吨,预计随产能投放和产能利用率提升,有望不断贡献业绩。18年及19Q1现金流大幅改善,费用率控制良好公司18年经营性现金流净流入3.22亿,占归母净利润的99%(17年53%),18年收现比为92%(同比+8pct),付现比为65%(同比+6pct),回款情况改善明显。19Q1公司经营性现金流净流入5826万,占归母净利润的107%(18Q1经营性现金流为-1.3亿),19Q1收现比为120%(同比+31pct),付现比为89%(同比+14pct),回款进一步改善。我们维持此前公司19年资本开支见顶的判断,预计2020年以后公司资本开支减少后公司现金流情况有望进一步好转。18Y/19Q1公司三项费用率(加回研发费用)为14.4%/11.2%,分别同比下降1.7/1.6pct,费用率控制超我们预期。

    上调目标价至14.96-17.00元,维持“买入”评级

    公司19Q1盈利超预期,我们小幅上调公司盈利预测。预计19-20年公司EPS分别为0.68/0.86元(调整前为0.67/0.83元),并引入21年预测EPS1.05元。参考可比公司19年平均P/E17x,考虑公司作为土壤修复龙头应享适当溢价,给予19年22-25x目标P/E,目标价14.96-17.00元/股,维持“买入”。

    风险提示:土壤修复市场放量不及预期,危废业务产能利用率提升不及预期,垃圾焚烧项目建设进度不及预期。