申通快递:自营率提升显著,成本效率优化成果将逐步显现

事件:申通快递公告2018年业绩。2018年度公司实现营业收入170亿元,同比增长34.41%;实现归属上市公司股东净利润为20.5亿元,同比增长37.73%;实现扣非后归母净利润17.2亿元,同比增长24.12%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。

    业务量恢复超行业增长,单件收入降幅扩大:营收方面,公司全年累计使用约15亿收购15个核心转运中心,扣除并表影响公司营收同比增长约25%-30%左右。公司2018年完成业务量约51.12亿件,同比增长31.13%;扣除并表影响后,单件收入约为3.13元,同比下降2.8%;扣除派费,单件收入为1.43元,同比下降9.1%。公司全年业务量增速超行业增长,尤其是自2018年7月份开始,每月业务量增速约达到40%以上,业务量回暖或主要由于公司加速资本开支及进行管理改善,致使服务质量及申诉率逐步好转。本期单件收入同比下降,符合全年行业单价持续下降趋势,行业价格竞争、快递轻量化、恢复市场份额等因素或导致单件收入依旧处于下降通道。

    自营率提升,逐步实现降本增效:公司近年专注于网络自营率的提升;公司快递服务网络共有转运中心68个,其中自营转运中心60个,自营率约为88.24%(中报时自营率为74%);截至本期末,公司自有干线车辆2941辆,自营率从达到65.68%(中报时为58%,2017年为46.5%);自营率的上升将有效提升公司经营高效率降低成本。本期公司扣派费后单件成本为1.1元,同比增长8.4%;但调整自营率后,公司单件成本或下降约10%。公司全年单件毛利为0.55元,较去年同期下降0.04元,降幅7.9%;扣非后单件归母净利润排除去年快捷减值影响,同比也下降约0.04元。

    第四季度业绩增速略有回落:分季度看,公司下半年业务量增速明显出现回升;营收方面,全年除第二季度同比增速稍低,其他季度排除收购并表影响后,均有30%左右;扣非后归母净利润同比增速第四季度稍有回落(排除快捷减值影响,同比增速或为11%),或主要由于公司收购转运中心后仍需在成本和效率方面进行磨合,并且在恢复市场份额方面公司在价格上或也作出一定让步。公司实施中转布局“一盘棋”战略,推动小集散布局,自营率提升后,成本效率优化将逐步体现。

    投资建议:申通快递通过自营率提升,优化网络,未来业务量及网络经营效率将出现持续改善;阿里入股,未来或将通过信息技术的发展实现业务降本增效;预计2019-2021年公司实现EPS为1.4/1.66/1.98元/股,对应现股价PE为18.6/15.7/13倍,给予公司“买入-A”评级。

    风险提示:快递业务量增长不及预期;行业大规模价格战。