恒力股份:年报业绩略低于预期,炼化项目助力成长

2018年净利增长4%,业绩低于预期

    恒力股份于4月9日发布2018年年报,公司全年实现营收600.7亿元,同比增26.5%,净利润33.2亿元,同比增4.0%,略低于前期业绩预告的36.0亿元。按50.53亿股的最新股本计算,对应EPS为0.66元。其中2018Q4实现营业收入162.4亿元,同比增171%,净利润-3.4亿元。公司拟每10股派3元(含税)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。

    聚酯板块整体高景气

    报告期内聚酯行业景气程度较高,公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜分别实现销量124/14/80/14/16万吨,销售均价同比分别上涨9%/15%/16%/7%/31%至1.07/1.25/0.75/1.04/1.08万元/吨,对应营收分别增14%/5%/14%/18%/14%至133.1/17.3/59.9/17.0/15.2亿元,公司聚酯业务毛利率同比提升0.3pct至18.7%。子公司角度,恒力化纤实现净利13.9亿元(YoY -16%),康辉石化实现净利3.05亿元(YoY+202%)。

    PTA价差扩大带动盈利增长,费用率上升影响业绩

    受益于产品供需格局改善且油价整体强势,PTA景气持续提升,据百川资讯,2018年华东地区PTA均价为0.64万元/吨,同比增25%,其中PTA-PX价差均价约997元/吨,同比扩大61%。2018年公司实现PTA销量573万吨,销售均价同比增22%至0.55万元/吨,对应营收315亿元,PTA业务毛利率同比提升1.9pct至8.5%,子公司恒力投资(大连)实现净利19.4亿元(YoY +54%)。公司18年财务费用率同比升0.4pct至2.5%影响业绩。

    油价大幅波动影响18Q4业绩,台塑事故或抬升产业链价格中枢

    由于油价大幅波动,18Q4华东地区PTA均价环比Q3下滑11%至0.68万元/吨,PTA-PX价差环比Q3下滑89%,聚酯价格亦有显著下滑,对公司业绩造成一定影响。下游旺季临近,据百川资讯,4月上旬华东地区PTA价格为0.65万元/吨,PTA-PX价差为768元/吨,相比去年12月末低点分别回升7%/66%;聚酯盛泽地区FDY(50D)价格为1.07万元/吨,较18年底价格低点回升5%。此外,台塑工厂于4月7日发生爆炸事故,我们预计事故将导致PX-PTA-聚酯产业链中期价格中枢抬升。

    炼化、乙烯及PTA项目助力一体化成长

    据公司公告,2000万吨炼化一体化项目已于3月20日打通全流程,公司预计于19Q2实现满负荷运行,配套150万吨乙烯项目正在快速推进,公司预计2019年底之前建成投产。此外,PTA-4/5项目(各250万吨产能)分别将于19Q4/20Q2交付,助力公司一体化程度持续提升。

    维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年净利润分别为85/125/143亿元,对应EPS分别为1.69/2.47/2.84元,维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目盈利不达预期风险。