康龙化成2019年一季度业绩预告跟踪点评:符合预期,持续看好CMC等业务拓展

一、2019Q1业绩预告,延续稳定增长,利润率持续提高

    2019年4月9日,公司发布2019年一季度业绩预告,归母净利润0.47-0.59亿元,同比增长15-45%,2019Q1非经常性损益为50-200万元。同时披露业绩增长的原因为“主业业务收入稳步增长、盈利能力提高导致业绩相应增长”。

    二、业绩符合预期,我们持续看好公司杠杆性业务加速拓展及存量盈利能力持续提升的趋势

    根据公司业绩披露的解释看,我们估计公司2019Q1延续了过去三年以来的利润表趋势。受部分业务(CMC、临床服务、安评业务等)盈利能力逐步提升的影响,利润同比增速高于收入增速,假设利润同比增速在区间中位值(30%),我们估计收入同比增速在20-25%左右,符合我们之前的预期范围(前次报告预计2019年21.4%的收入同比增速)。

    存量业务体现一定的规模性,增量业务CMC的拓展,提供弹性

    1)存量业务:体现一定规模性,盈利能力提升。康龙化成的存量业务(实验室化学、生物科学等),基于公司产业链布局的拓展及人员培养成熟度提高,盈利能力持续提高,对公司整体毛利率的提高贡献一定的弹性;2)具备杠杆属性的CMC业务是公司近几年在建工程投入的重点,逐步体现业绩弹性。我们认为随着公司项目向临床后期拓展,规模性也有望逐步体现,是公司未来几年最主要的弹性看点;3)我们认为公司发展的三阶段:A、2003-2018年,夯实发现阶段服务主业,积累优势技术能力和客户资源;B、2018-2023年(未来5年),发现业务导流叠加公司在CMC、临床业务的布局,公司的平台优势逐步体现;C、2023-2030年,平台优势+大分子业务布局逐步发力,打造全球化的医药CRO公司。

    三、投资建议

    我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.52、0.72、0.95元,按2019年4月9日收盘价对应2018年78倍PE(2019年56倍),参考可比公司估值发现,康龙化成作为次新股,估值略高于同行,同时考虑其处在业务加速布局期,维持之前的“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示:

    业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。