开立医疗:高费用投入和基数原因导致业绩波动,全年增长预期不变

收入确认时点延后和基数原因导致公司19Q1业绩下滑。公司预告19Q1实现净利润1150-1569万元,同比下降25%-45%,我们预计实际下降幅度贴近预告区间左侧,低于我们此前预期。公司19Q1业绩下滑的主要原因是去年同期公司确认大额订单较多推高了基数,叠加19Q1公司部分大额订单确认时点将延后至二季度,合计对公司一季度收入的影响约在5000万元以上。

    销售费用投入加大对公司利润造成影响。我们预计即使在高基数的影响下,公司一季度收入端情况仍与去年同期基本持平,净利润下滑的另一重要原因是销售费用的增长。公司自2018年下半年开始,持续加大销售费用投入,大力扩充销售团队规模。目前公司内镜销售团队规模已达到150人以上,同时彩超销售团队也加强了对S60等高端新品的人员配备和先期推广力度。由于上述销售费用属于产品上市前期投入,回报产出需要一定时间,导致公司当前利润增速出现一定波动。

    一季度历年来在全年业绩占比较低,短期波动不影响全年增长预期。一季度是公司传统业绩淡季,历年来在全年业绩占比均在5%-8%左右,比例较低。18Q1公司实现净利润2092万元,19Q1业绩下滑的绝对数额仅数百万元,对公司的全年增长预期影响较小。

    维持盈利预测。我们维持此前盈利预测,预计2019-2020年公司净利润增速分别为32%、30%,EPS 0.84、1.09元,当前股价对应2019年34倍PE。2019年公司S60彩超、HD-550高清内窥镜等新型产品陆续上市,产品高端化升级持续推进,将有力驱动公司全年业绩维持高速增长。

    风险提示:高端产品市场销售不及预期,产品招标价格大幅下降。