开润股份:19Q1业绩超市场预期,高基数下实现高增长

19Q1业绩超市场预期,高基数下仍实现快速增长

    1)2018Q1基数较高。2018Q1收入为4.16亿(+88.2%),归母净利润3453万(+25.29%),扣非后净利润3308万(+49.5%)。我们在2018年开润股份一季报点评时,曾对公司主业进行拆分,2018年第一季度,开润股份B2B业务增长22%左右,B2C业务增长230%+,B2C业务基数为18年最高。

    2)预计全年业绩或超我们目前盈利预测。我们预计2019年全年收入增长43%,净利润增长33%,在高基数的第一季度仍实现高增长,全年业绩或超我们预期。

    3)预计B2C收入增速超过50%。公司自上市以来,B2C业务收入增速一直远高于B2B业务。其中18年年报披露,B2B收入8.82亿(+35.38%),B2C收入10.26亿(+102.29%)。由此我们推算19Q1开润B2C业务收入增速超过50%。

    预计19Q1净利率有所下降,全年B2C业务净利率有提升空间

    1)根据业绩预告,我们测算19Q1公司净利率区间在7.4%-7.6%。18Q1公司净利率为9.2%,我们认为主要系B2C业务占比提高所致。公司2015年收入几乎全部来自于B2B业务,2015年公司毛利率为30.4%,净利率为12.8%,由此判断B2B毛利率、净利率均高于B2C业务,因此B2C业务占比提高会使公司整体毛利率、净利率有所下降。

    2)18年公司B2C业务的主要经营主体润米科技净利率为5.1%,由此推算公司B2C业务净利率为5-6%。我们认为,公司B2C业务还在不断占领市场份额阶段,销售费用率较高,预计随着公司B2C业务规模不断扩大,费用率会逐步下降,我们预计2019年净利率有望提升至6-7%。

    维持买入评级,开润股份是纺服行业得到印证的成长股之一,19年创业板滞涨个股,在19年市场风险偏好提升情况下,继续重点推荐1)维持2019/2020年收入预测为29.32亿(+43%)/40.84亿(+39%),维持2019/2020年净利润预测为2.30亿(+33%)/3.36亿(+46%),对应EPS为1.06元/1.54元。

    2)公司是纺织服装行业得到业绩印证的成长股之一,是19年创业板滞涨个股,在19年市场风险偏好提升的情况下,继续重点推荐。

    风险提示:费用率大幅提升,非米系渠道拓展较慢,海外工厂管理风险等。