泰格医药:高增速符合预期,行业维持高景气

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-04-10

事件

    4月8日晚,泰格医药发布2019年度一季度业绩预告,预计实现归母近利润1.34-1.53亿元,相较去年同期增长40%-60%。

    简评

    公司一季度业绩维持高速增长,符合我们之前的预期。公司去年一季度高基数的情况下,继续维持高业绩增长,临床试验相关技术服务、统计分析、生物分析等主营业务均呈现良好的增长趋势。公司一季度实现非经常性损益3000-4000万元,我们测算一季度9426万-1.23亿元,同比增长36.28%-78.46%;如果按照中值测算,扣非增速在57.37%左右。

    公司非经常性损益基本为股权投资所获得的投资收益,主要投资创新药产业。在目前国内创新药研发火热的背景下,凭借泰格CRO服务平台优势,进行股权投资有望进一步获得行业红利,且对公司主业的影响较小。股权投资目前已经成为泰格业绩稳定的加成部分,我们预计未来几年泰格将通过股权投资持续获益。

    此前泰格医药的估计激励方案解锁条件给予2018年净利润增速达到40%的条件,目前国内新药临床试验需求大,泰格医药临床试验技术服务板块业绩提升明显,同时公司生物分析、SMO、数据统计等业务依旧维持良好的增长,我们预计公司全年整体业绩有望实现高增长。此外,公司控股子公司方达医药在港股上市的流程顺利,我们预计有望于二季度挂牌上市,后续有望通过募资发展业务进一步扩大规模。

    我们依然维持之前对泰格的判断,认为公司未来仍将保持较快的增速:

    ①业务上,好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向。目前国内创新药研发热度高,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。

    ②公司质地上:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头,暂时没有看到可以PK的对手。

    ③非经常性损益,投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。

    ④业绩预期:公司人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。

    盈利预测及投资评级

    公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2018年-2020年公司归母净利润分别为4.77、6.77和9.47亿元,对应的增速分别为58.4%、41.9%和40.0%,维持“买入”评级。

    风险提示

    在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。

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