医疗保健行业:ICL,成长空间巨大,行业&龙头拐点显现

类别:行业研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远,蔡明子 日期:2019-04-10

本篇报告最大的特点是我们对各层级医院检验科、ICL企业进行了大量调研,数据详实,分析全面,结论鲜明,供投资者参考。

    独立医学实验室(ICL)行业高速扩容,星星之火渐成燎原之势独立医学实验室在15年“社会办医”、医保控费等政策推动下,行业进入快速成长期,17年市场规模达144亿,过去8年CAGR41.57%,渗透率约10%(假设扣率50%)。经详细模型测算,与医院检验科相比,ICL具有明显的规模优势,且能明显提升医院检验利润率。因此从理论和实际效果上,ICL模式具备可推广性,前景广阔。

    区域和等级医院差异决定外包推广的长期性由于各地医保控费力度有差异,ICL与医院的合作,更多是区域性的开展业务,总体看基层地区推行易于一线城市。从医院层级看,各级医院外包后检验科净利率都有提升,因此外包动力较强,但目前三级医院外包量暂时不大,二级以下医院外送项目增速较明显。因此未来ICL的增量在于:1)三级医院特殊项目、基因检测等特检、高端检测外包;2)二级和基层医院诊疗数量提升后外包数量增加--总而言之,会是一个长期、逐步的过程。

    空间测算:十年5倍空间,二十年10倍以上空间调研发现,目前各级公立医院外包比例偏低(北京地区1%),如果将特检、高端检验等外包给ICL,外包比例可达30-40%,17年市场规模144亿,但短期理论空间可达349亿,短期有两倍以上提升空间。长期看,假设医院检验市场每年5-10%的增长及ICL渗透率每年提升约0.5pct,ICL市场规模在2028年有望突破700亿规模,2038年有望突破1700亿--十年约5倍空间,二十年10倍以上空间。市场空间足够大,能够迅速跑马圈地抢占市场、并在质量和技术领域领先的第三方企业将脱颖而出。

    当前看行业拐点:招标回归良性竞争,龙头集中度提升15年开始特检尤其是基因检测实验室爆发增长,ICL数量从15年356家增长至18年1200余家,但随着持续价格竞争,“烧钱”模式不可持续,招标回归良性竞争,龙头集中度提升。从实地调研结果来看,目前价格竞争已趋于缓和,相关企业有望从19年开始陆续进入净利润增速>收入增速的新阶段,其中金域医学19年有望开始实现,迪安诊断20年有望开始实现。

    投资建议:推荐迪安诊断、金域医学

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