开润股份:零售全渠道战略稳步推进,一季报维持高速增长

今日公司公布2019Q1业绩预告,预计收入及归母净利润分别增长40-55%和25-35%。据我们预测,不考虑印尼工厂并购,预计B2C和B2B业务Q1收入分别有望增长50%+和30%+;利润端随着B2C业务产品迭代效果显现,毛利率缓慢提升及B2B业务新零售客户毛利率同比趋势好转,均有利于公司盈利稳定增长,但考虑到零售新渠道的开拓及印尼工厂的投入,预计今年利润端增速缓于收入。明年随着NIKE订单逐步放量,将进一步加大利润端弹性。整体看,我们认为公司从团队配置/自主创新能力/渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手,目前公司总市值86亿,2019/2020年PE分别为37X/27X,尽管短期估值相对合理,但公司未来几年业绩成长性较为明确,建议为长期布局。 2019Q1 B2C和B2B业务稳步推进,业绩保持高速增长。据业绩快报显示,2019Q1公司预计实现收入5.69-6.30亿元,同比增长40-55%;归母净利润4316.06-4661.34万元,同比增长25-35%。

    B2C业务产品持续迭代同时多渠道发力。2018年公司产品迭代及品类扩充效果已初步显现,毛利率已上升至20%+,未来公司将针对渠道定位开发高质价比产品,希望净利率由当前的5%+逐步达到10%。同时,公司在保证小米渠道快速增行的同时,强调自有渠道的建设,目前米系渠道销售占比降至B2C业务的60%+,自有渠道占比持续提升达到30%+。整体而言,经过3年多的快速发展,2018年“90分”拉杆箱在中国市场出货量已超新秀丽,预计销售量达到200多万个,包袋销售量接近300多万个,销售收入突破10亿,快速抢占了大众化箱包市场份额。2019年线下新渠道稳步推进,计划开设高端KA和百货店80家左右,同时,有序发展海外市场,后期新渠道的铺设以及海外市场的发展,预计2019年B2C业务全年有望实现50%+的增长。

    B2B老客户关系紧密,新零售订单释放提升收入弹性,切入NIKE运动包代工体系将成为未来新亮点。2018年在老客户订单稳定增长及新零售客户增量订单贡献下,全年收入增长35.38%,达到近9亿规模。2019年初公司完成收购耐克印尼运动软包代工厂,实现海外产能进一步扩张的同时,成功切入耐克供应链体系,目前NIKE对开润包袋设计及生产能力认可度高,未来订单稳定性较强,预计2019年将有NIKE订单逐步落地,进一步拉动B2B业务收入弹性,全年有望实现30%+的增长,明年NIKE订单放量将对利润贡献加大。

    盈利预测及投资建议:公司B2C小米生态链业务经过3年多时间的运营,利用爆款思维,凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广,快速抢占出行领域产品市场份额,米系新零售渠道及自有销售齐放量,品牌知名度已打响,下个阶段将通过产品迭代逻辑,但不违背高质价比特性基础上(B2C业务净利率不超过10%),进一步提升自身营利性,并逐步开拓线下出行零售及海外等新渠道,与新品迭代战略进行匹配,持续提升市占率,2018年B2C业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下,保持翻倍式高增长。B2B代工业务老客户关系紧密,新零售客户订单的落地以及海外产能的扩张增加收入弹性,特别是一线客户NIKE的储备有望成为未来公司新的亮点。2019年考虑到B2B业务扩产投入及B2C业务线下渠道开拓费用,预计全年业绩有望保持30-40%的增速。

    预计2019-2021年EPS分别为1.07、1.47和2.07元,目前公司总市值86亿,2019/2020年PE分别为37X和27X,尽管短期估值相对合理,但我们认为公司从团队配置/自主创新能力/渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手,未来几年业绩成长性较为明确,建议为长期积极布局,维持“强烈推荐-A”的评级。

    风险提示:1)品类扩张及渠道拓展不达预期;2)开拓线下渠道费用提升;3)印尼工厂扩产加重前期费用投入风险。