证券行业:上市券商3月业绩再创新高,后续有望持续超预期

投资要点:截至2019年4月10日,我们统计范围内已经披露3月业绩的33家上市券商实现净利润147亿元,同比+48%(可比口径,下同),环比+60%。上市券商的单月净利润创下15年5月以来的新高。其中,西南证券、方正证券、太平洋、东吴证券、国泰君安业绩相对超预期。我们判断在市场环境持续超预期的背景下,券商业绩向好趋势预计将逐月体现。

    股指、交易量、两融等持续上扬,券商业绩弹性显露

    33家上市券商3月营业收入296亿元,同比+47%,环比+49%。3月净利润147亿元,同比+48%,环比+60%。西南证券、方正证券、太平洋、东吴证券、国泰君安业绩相对超预期。33家上市券商1季度累计营收673亿元,同比+48%,2019年1季度累计净利润302亿元,同比+66%,预计1季报的增速会略高于月度财务数据。截至3月底,33家上市券商合计净资产1.34万亿元。

    各家业绩差异预计与自营配置相关,中小型券商业绩弹性大

    1-3月,我们统计范围内有12家上市券商的累计净利润同比增速超过100%。其中,太平洋、东吴证券、东北证券、东方证券、西部证券等累计净利润同比均大幅改善,分别为1854%、463%、408%、315%和200%。中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券等头部券商业绩相对稳健,累计净利润同比分别增长55%、29%、77%、49%。华泰证券1-3月累计净利润同比下滑主要因为华泰联合分红(从15亿元减少至8亿元)减少,扣除这一因素影响后,华泰证券净利润是19亿元,YOY+32%。

    在市场环境持续超预期的背景下,券商业绩向好趋势预计将逐月体现

    4月两市日均成交金额再创新高,达到9874亿元,环比提升12%。19年至今两市日均成交金额6229亿元,YOY+66%。两融余额9610亿元,预计19年两融日均余额将维持在万亿以上水平。自营环境相对于18年是趋势性向好。因此,我们预计券商业绩后续有望持续超预期。

    投资建议:政策+业绩驱动券商股。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。行业平均估值2.31xPB,大型券商估值在1.4-2.1xPB之间,行业历史估值的中位数为2.5xPB(2012年至今)。我们从业绩弹性角度推荐海通证券、建议关注东吴证券、中国银河;从中长期看,我们推荐龙头券商,即中信证券、华泰证券、国泰君安。

    风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期。