傲农生物:饲料到养殖的创业神话,最具爆发力的养猪新星

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:周莎 日期:2019-04-10

公司2018年生猪出栏41万头,预计2019~2021年将分别出栏90/180/300万头,2023年计划出栏600万头。

    1、公司在种猪、资金和团队上均已具备成为生猪养殖龙头的条件。

    1)种猪:公司已建立从曾祖代开始的完整生猪育种和扩繁体系,已有和在建的核心育种场及相配套的祖代扩繁场广泛分布于江西、福建、广西、四川、湖北等南方各省,为产能的快速增长打下坚实基础。

    2018年末公司能繁母猪存栏3.04万头,2019年随着新建种猪场陆续投产和对外合作项目落地,能繁母猪存栏增长迅猛。预计2019年一季度和二季度末能繁母猪存栏分别突破4万和5万头,2019年底种猪存栏有望突破8万头,确保2020年实现180万头的出栏目标。

    2)资金:为减轻财务负担,公司已充分利用租赁、代建、并购等轻资产方式扩张产能,大大减少了前期产能扩张的资金压力,公司未来可能采用多种再融资方式募集资金,确保生猪出栏目标顺利完成。

    3)团队:公司利用股权激励+企业创业文化提高员工积极性,保证核心团队的稳定性。

    2、当前公司在估值低、出栏确定性强、产能分布广且远离非洲猪瘟重灾区等多方面有明显优势。当前时点,按照2020年出栏量计算公司的头均市值仅2444.44元/头,低于板块平均值,估值较低;同时,随着能繁母猪的存栏增长,出栏确定性强,2019年出栏90万头是大概率事件;此外,公司产能分布地和未来规划区都主要在南方地区,受疫情影响较小,在生物防疫方面优势突出。

    3、非瘟导致饲料行业剧烈洗牌,在行业门槛和集中度提升的背景下,傲农作为前端料龙头,有望实现逆势增长。公司2019年饲料销量目标200万吨,2023年目标500万吨。

    盈利预测

    给予“买入”评级。2020年公司若出栏180万头,保守以头均利润550元计,公司生猪养殖板块至少贡献净利润7.92亿(综合按80%计算归母利润),给予15倍PE,则公司生猪养殖板块市值目标118.8亿;饲料以归母净利润2亿计,给予15倍PE,则饲料板块贡献市值30亿。根据分部估值法,公司目标市值148.8亿,4月9日公司总市值74.34亿元,股价上涨空间100.16%。以2019年4月9日收盘价17.05元为基准,目标价34.13元,给予“买入”评级。

    风险提示

    1.饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响;

    2.养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的生产经营活动产生影响。

    3.猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。

    4.非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

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