维格娜丝:VGRASS平稳增长,TEENIE WEENIE线上增速较快,线下门店继续调整

事件

    公司披露年报,2018年实现营收30.86亿元,同比增长20.34%,实现归母净利2.73亿元,同比增长43.65%。基本每股收益1.58元。拟每10股派息2.27元,转增4股。

    投资要点

    TEENIE WEENIE全年并表贡献增速,门店数量缩减影响业绩:公司营业收入较快增长,源于TEENIE WEENIE全年并表。剔除并表因素后,TW品牌增速有所放缓,主要为门店数量缩减拖累。

    TEENIE WEENIE全年并表贡献增速:分品牌看, 2018年VGRASS、云锦、TEENIE WEENIE分别占营收28%、1%、71%。VGRASS品牌2018年营收增长8.9%,毛利率降至68.8%。云锦品牌保持5%的平稳增长,毛利率略有提升。剔除并表因素后,TEENIE WEENIE品牌2018年实现5%的营收增长,女装销量同比下降拖累品牌营收增速。

    线上渠道贡献收入增长:分渠道看,公司线上、线下渠道营收占比分别为15%、85%,线上渠道占比逐步提升。2018年公司线上渠道营收增长24.5%,TEENIE WEEIE天猫双十一女装销售额排名第九,VGRASS品牌微商城销售额同比增长92%。线下渠道营收增长3.3%,增速较2017年的0.5%有所回升,门店数量减少持续影响线下渠道营收增速。

    门店数量缩减拖累线下渠道增速:门店方面,2018年末,公司合计门店1386家,较2017年末减少65家。其中,VGRASS品牌门店净减少5.5%至153家,TEENIE WEENIE品牌门店净减少4.2%至1232家,云锦门店数量未发生变化。VGRASS品牌店效增长良好,1年以上老店平均营收增长14.7%,门店调整为主品牌品牌提档及内生增长奠定基础。

    并表及投资收益推升业绩,财务费用侵蚀净利润:2018年公司实现净利润增长44%,主要源于TEENIE WEENIE全年并表,以及处置华宝信托投资增加归母净利4123万元。公司并购TEENIE WEENIE带来较大财务压力,2018年财务费用2.3亿元,财务费用率7.5%,侵蚀净利润。公司2018年存货情况良好,占营收比例约为27.1%,同比减少0.48pct。2018年末库存商品库龄结构良好,1年以内占比78%,1~2年占比17%,存货风险可控。

    投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.76、2.06和2.37元。净资产收益率分别为11.7%、12.2%和12.6%。目前PE(2019E)约为10倍,维持“增持-A”建议。

    风险提示:并购TW后财务压力、债务压力较大;并购TW产生较大商誉,若TW经营承压,商誉减值将影响业绩;TW女装处于传统休闲向时尚休闲的转型期;渠道拓