淮北矿业:华东煤焦龙头盈利能力突出,估值优势明显

公司概况:控股股东淮北矿业集团优质资产注入,华东地区煤焦龙头重组上市公司原名雷鸣科化,原主营民爆业务,近年来盈利相对平稳,但市场开拓难度加大。

    2018年8月,历时一年,通过资产重组等一系列运作,控股股东淮北矿业集团煤焦资产主体淮矿股份成功实现上市,上市公司也改名为淮北矿业,目前已形成了以煤炭、煤化工产品生产销售为主,民爆产品及相关服务为辅的“一主一辅”经营格局。注入上市公司的淮矿股份煤焦资产质量较好,同时煤焦一体化运营,盈利能力强。根据收购报告书,淮矿股份矿业权资产2018-2020年承诺累计实现净利润不低于人民币76.04亿元。

    而经过追溯调整后,淮北矿业2018年实现归母净利35.5亿元,同比增长23.1%(2017年同期经调整后为28.8亿元),ROE 为20.9%。

    煤炭业务:焦煤资源占比较高,后备煤矿资源关注内蒙、陕西地区探矿权办理进展安徽省内主要四大煤企各具特点,竞争格局有望延续平稳,控股股东淮北矿业集团优势在于焦煤资源占比高。而注入资产淮矿股份煤炭业务整体规模处于A 股同类公司中游水平,煤炭可采储量、在产产能、产销量等指标介于潞安环能和西山煤电之间,吨煤盈利处同类公司前列。公司目前在建信湖煤矿有望2020年试运转,后备煤矿资源关注内蒙、陕西地区探矿权办理进展。目前上市公司层面在申请新立内蒙古东胜陶忽图井田探矿权,根据公司公告,内蒙古国土资源厅已同意陶忽图井田探矿权新立申请,并报至自然资源部,目前正在等待自然资源部审批。此外,控股股东淮北矿业集团拥有陕西府谷古城勘查区勘探探矿权,根据雷鸣科化收购报告书,目前国家发改委尚未向府谷公司出具古城勘查区矿井开发建设项目核准文件,相关程序正在办理中,待取得国家发改委相关批准文件后,淮矿股份将正式启动收购事项。

    焦化业务:煤焦化一体化运营,规模和盈利能力均处于行业前列,临涣焦化三期有望进一步延伸产业链根据收购报告书,公司焦化业务目前由临涣焦化来运营,采用8座55孔6米顶装煤焦炉和4座干熄焦生产焦炭,焦炉煤气制造甲醇,总规模为年产焦炭440万吨、联产甲醇40万吨、煤焦油30万吨、粗苯8万吨。整体焦化设备和生产工艺处于行业先进水平,环保设备安装方面也达标,地处华东,区位优势明显,未来还将持续受益江苏地区独立焦化产能退出。目前临涣焦化整体焦炭产能规模和吨焦盈利能力均处于行业前列,根据公司年报,2018年实现焦炭产销量380和386万吨,2019年有望逐步达产。

    此外,根据控股股东淮北矿业集团总经理方良才在2019年工作会议上的讲话,作为临涣焦化三期项目,百万吨碳基新材料子项目2019年有望加快建设,未来公司焦化产业链有望进一步延伸。

    总体观点:华东煤焦龙头盈利能力突出,估值优势明显行业层面,短期煤焦钢产业链将逐步进入需求旺季,煤焦价格有望企稳回升,而从中长期来看,未来几年煤炭行业供需维持基本平衡状态,煤价有望延续中高位运行。公司层面,通过资产重组,控股股东淮北矿业集团优质煤焦资产注入上市公司,2018-2020年注入资产业绩承诺较高,中长期公司成长性也值得关注,包括信湖煤矿预计2020年投产,上市公司和控股股东淮北矿业集团在内蒙、陕西地区煤炭探矿权办理进展等。

    公司利润主要来源于煤炭和焦化业务,其他业务主要是煤炭贸易、材料采购等业务,这部分业务收入规模大但盈利贡献占比小且相对平稳,预计公司2019-2021年归母净利分别为35.81亿元、36.45亿元和36.51亿元,全面摊薄的EPS 分别为1.65元、1.68元和1.68元,对应3月29日收盘价,动态PE 分别为7.2X、7.0X 和7.0X,而公司目前PE(TTM)为7.2倍,估值基本为焦煤板块最低(目前焦煤行业PE(TTM)平均值为10.9倍)。公司资产质量和盈利能力均处于行业前列,我们认为公司估值存在提升的空间,我们给予公司9倍的PE 估值,对应合理价值14.8元/股,维持 “买入”评级。

    风险提示:下游需求低于预期,煤焦价格超预期下跌,煤矿发生安全事故,环保限产升级,探矿权办理进展低于预期;