冀东水泥:一季度扭亏,继续关注华北水泥龙头

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    公司发布一季报预告,预计Q1扭亏,实现归母净利4000-5000万元,去年同期不考虑重组为亏损4.86亿元,考虑重组则为亏损5.82亿元。

    量价齐升,一季度成功扭亏

    销量方面,根据公告,公司水泥+熟料综合销量约1415万吨,同口径下同比增加350万吨,对应增幅33%。增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-2月水泥产量累计同比增速33.8%(Q1数据未出),与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域。价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-3月熟料、水泥均价分别为384、429元/吨,分别同比提高30、33元/吨,全年价格起点更高,考虑到龙头企业存在溢价空间,我们预计公司价格同比增加40-50元/吨。今年4月,在唐山停窑限产15天计划的影响下,唐山泓泰水泥1日率先涨价40元/吨,随后唐山金隅冀东从3日开始上调低端袋装价格15元/吨。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。

    报告期内重组收官,看好优势互导,强化京津冀竞争格局

    报告期内公司公告第二批资产注入收官,历时3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。

    龙头扬帆起航,全面迎接京津冀建设需求

    京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为相比18年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。从固投角度看,京津冀地区中,河北固投目标由2018年的6%左右改变描述为6%以上,天津固投目标增速8%(2018下滑5.6%)。

    盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,我们预计冀东水泥2019-2020年归母净利分别为26.7亿、29.5亿元,EPS分别为1.98、2.19元,对应PE分别为9.91X、8.97X。

    风险提示:京津冀基建项目落地不及预期,经营管控效果不及预期。