贵州茅台:18业绩符合预期,19乐观展望直营布局

事件:贵州茅台发布2018年年报,公司18年实现营业总收入772.0亿元,同增26.43%;归母净利润352.0亿元,同增30.00%;EPS 28.02元/股。

    点评:

    1、 全年业绩符合预期,结构优化促进业绩增长

    公司18年实现营业总收入772.0亿元,归母净利润352.0亿元,分别同比增长26.43%和30.00%。其中Q4季度实现营业总收入222.3亿元,归母净利润104.7亿元,分别同比增长34.12%和47.56%,主要是因为公司年底加大非标产品投放促进单季度业绩增长。分产品来看,茅台酒实现营收654.9亿,同比增长24.99%,其他系列酒实现营收80.8亿元,同比增长39.88%。年茅台酒销量同比上升7.48%,其他系列酒销量同比下降0.43%,结构调整带来业绩增长。

    2、 公司毛利率大幅提升,预收账款有所恢复

    公司销售毛利率91.14%,相比上年上升1.34个百分点,茅台酒和其他系列酒的毛利率分别为93.74%和71.05%,比上年分别增加0.92个百分点和8.3个百分点。系列酒毛利率的大幅提升主要是由于内部产品结构改善。费用端持续改善,18年公司销售费用率和管理费用率分别为3.33%和6.90%,相比17年分别下降1.56%和0.8%。预收款项同比下降5.91%,相比17年同比下降17.74%有所收窄,环比上升21.60%。

    3、 渠道反馈良好,产品放量及直营比例提升保障业绩稳健增长

    公司年初给出14.00%营业总收入增长指引,增长部分源于精品酒和生肖酒放量,以及直营比重提高带来的吨酒价格提升。2019年,公司宣布未来一段时间将不再增加总经销、专卖店、特约经销商,并通过自营店、线上渠道建设,加强与商超、知名电商合作等方式增加直营比例。

    4、投资建议:由于直销占比提升,我们预测19-21年营业总收入分别为0.1,1029.7,1184.1亿元,同增14.00%,17.00%,15.00%,归母净利润分别为415.4、490.2、573.5亿元,同增18.00%,18.00%,17.00%;EPS分别为33.1,39.0,45.7元/股,对应PE分别为26、22、19倍。 风险提示:食品安全问题,改革不达预期,海外布局不达预期