勘设股份2018年年报点评:4Q18收入、毛利率回暖,省外业务值得期待

事件:勘设股份发布2018年度报告,公司全年实现营业收入21.5亿元,同增11.7%,归母净利3.5亿元,同增7.1%;4Q18公司实现营业收入7.2亿元,同增14.0%,归母净利1.4亿元,同增78.9%。公司2019年目标新签合同额同增20%-40%,营收同增55%-75%,归母净利同增20%-40%。

    4Q18收入增速/毛利率回暖,业务多元化拓展效果明显:公司1Q18-4Q18收入分别同增12.9%/9.5%/-31.8%/63.6%,毛利率分别为32.5%/37.9%/35.2%/48.2%,4Q18营收增速/毛利率明显改善,全年收入增速/毛利率分别为11.7%/39.7%,分别较17年变动-9.8/-1.3pcts。分业务,工程咨询/工程承包收入分别同增8.2%/27.9%;分行业,公路/市政/建筑/水运收入分别同增0.3%/33.5%/178.3%/150.4%,公路占比下降8.6pcts至75.5%,业务多元化拓展效果明显。毛利较低的工程承包业务收入占比由17.6%提升至20.2%致全年毛利率略有降低。18年公司研发投入大幅增加,研发费用率提升2.1pcts至3.3%,拖累全年净利率降低0.7pct至16.4%。

    在手订单充沛,省外业务拓展值得期待。18年全年公司新签合同50.6亿元,同减38.6%,增速下降298.2pcts,主要源于17年订单基数较高及18年基建投资增速放缓。14-18年新签合同额Cagr为20.5%,18年新签订单额是2018年营业收入的2.4倍,公司在手订单充沛。分业务看,工程咨询/工程承包业务全年分别新签27.6/23.0亿元,占比为54.6%/45.4%;分行业看,公路/建筑新签合同分别为23.3/23.4亿,合计占比92.1%;分地区看,省内/省外分别新签合同24.4亿/26.2亿,占比48.1%/51.9%(vs18年收入省内/省内占比84.4%/15.6%),省外业务拓展值得期待。

    19年经营目标彰显信心,维持“增持”评级:考虑到西南地区基建投资维持高位,19年全国基建投资增速有望边际改善,公司将受益;公司在手订单充沛,未来业绩保障性强;19年经营目标彰显公司信心。考虑到18年公路业务承压,下调公司19/20年归母净利预测至4.9/6.6亿(前值6.1/7.1亿),同时预测21年归母净利为8.7亿,预计19-21年EPS分别为2.69/3.62/4.73元,当前股价对应PE分别为14.2x/10.6x/8.1x,参考可比公司19年PE中位数15.6x,下调公司目标价至42.14元,维持“增持”评级。

    风险提示:西南地区基建投资不及预期,海外项目实施进展不达预期