中公教育:规模效应助推业绩超预期,垂直一体化响应飞轮抢滩万亿职教市场

公司2018年实现营收62.37亿,同比增长54.72%,归母净利11.5亿,同比增长119.67%,扣非后归母净利11.1亿元,同比增长124.79%,远超出9.3亿业绩承诺,业绩完成率120.73%,EPS0.22元,同比增长120%,加权平均ROE高达71.89%,同比2017年提升4.96个百分点。同时,每10股派发现金股利2.30元(含税),共计14.18亿,占2018年净利润比重123.3%。

    公司资产负债表极为良好,2018年资产负债率58.98%,近三年处于相对稳定水平。公司2018年底货币资金6.49亿,同比增长242%;2018年底预收账款19.20亿,较2018年初增长12.7%;经营活动净现金流14.1亿,同比增长41%。

    分季度来看,公司财报呈现明显季节性特征,18Q1、18Q2合计营收24.45亿,占全年比重39.20%;合计净利润2.12亿,占全年比重18.42%,上半年属于财务确认的淡季,下半年合计营收净利占比较高。从招录角度,公务员国考一年一次,省考基本一年一次,各省形成默契,上半年有一次相对集中的大联考,下半年有一次小联考,事业单位和教师招考根据各省市需求,相对平均分布在各月。目前,公司公职招录占比较高,上半年处于招生、宣传的旺季,费用先确认而学费预收,后确认,形成财报季节性特征。公司已公告19Q1实现归母净利润8800万-11500万,传统淡季强盈利,体现公司业务结构持续优化,行业竞争力持续提升。

    未来随着行业集中度的提升,职业教育龙头企业的持续发展,职业教育在研发、管理和营销等核心商业要素都将逐步突破行业原有的边界,创造出高性价比的优质供给,以供给端的创新带动需求端的放量,推动行业进入快速增长的新轨道。

    中公教育作为中国职业教育领军企业,肩负中国职业教育现代化历史重任,凭借垂直一体化影响能力,在渠道、研发、快速响应方面持续推进,成长空间不可限量。我们预计中公教育19-20年业绩分别为17.58亿、24.98亿,对应PE分别为39.87x、28.06x,给予买入评级。

    风险提示:核心管理教师流失风险,行业竞争激烈,教师资格证业务发展不及预期,无法完成对赌风险等