长源电力:Q1发电量大超预期,煤价+蒙华预期将持续发酵,重申买入评级

2019年Q1公司发电量大超预期,创6年多来单季最高:2019Q1,公司发电量54.57亿千瓦时,同比+23.1%;上网电量51.51亿千瓦时,同比+23.26%。单季电量为2013年公司开始披露季度数据以来最高值。

    湖北省内来水偏枯,一季度火电增速大超预期。2019年1-2月,湖北省发电量同比+5.2%,其中火电同比+15.9%,水电同比-6.4%。长江干流今年来水偏丰,因此水电的下降主要由于湖北省内汉江、清江流域来水偏枯。长江干流的三峡、葛洲坝电站电量多外送东南沿海,湖北省用电量约1/4来源于省内其他流域的水电发电量,一季度大幅偏枯的省内来水和冬季旺盛的采暖需求,保证了大超预期的火电增速。

    对火电股来说,短期事件扰动导致当前市场对煤价下行的预期或不足,该预期差恰构成配置良机。1.12神木矿难致使陕西省1-3月产量下降24.12%,3月以来产量已逐步恢复,单月同比仅下降7.07%,4月产量将继续恢复。伴随陕蒙地区新建产能的释放,未来煤炭供给边际上趋于宽松。当前较高的库存、3月超预期复产后趋降的淡季需求、被限制的澳煤进口环比影响减弱,使得动力煤价较难维持当前的高位。

    蒙华铁路解除煤炭运力瓶颈,有利于降低湖北电煤采购成本。南北向的煤炭专运通道蒙华铁路将打开陕北动力煤的铁路外运空间,加剧煤炭供给和运输供给的竞争。湖北省是该铁路沿线距离煤源地最近的省份,或成为电煤采购成本下降幅度最大的区域,火电企业将持续受益,长源电力是湖北省内最纯的火电标的。

    预计公司一季报业绩超预期,重申太平洋证券最高的买入评级。预计公司2019年Q1业绩在1.3亿左右,同比增长约150%,2018-20年预计EPS分别为0.18/0.35/0.50元/股(原预测为0.16/0.55/0.55,下调2019年盈利预测主要由于今年初神木等矿难抬高了全年煤价中枢),对应归母净利分别为1.95/3.89/5.51亿元,维持目标价5.50元/股,重申太平洋证券最高的买入评级。

    风险提示。上网电价下调;交易电比例及折扣扩大;进口煤持续限制等。