航天电子年报点评:普利门亏损及跌价计提拖累业绩,关注九院资产整合动作

营收微增,普利门经营亏损及存货跌价准备计提影响利润增长。公司18年实现收入135.30亿,同比增3.65%;归母净利润4.57亿元,同比降12.98%,归母净利润减少主要原因是子公司普利门经营亏损5000.14万元、导航监控产品及普利门公司测斜仪产品市场售价大幅下降计提存货跌价准备7085.60万元所致,公司2016年、2017年存货跌价损失分别为1854.9万元、264.9万元,2018年此项达7106.6万元,较近两年计提金额大幅增加。我们预计2018年对普利门计提已经较为充分,后续普利门对公司业绩影响将会相对减弱。

    航天军用产品收入增速微降0.62%,民用产品收入保持相对较高增速,惯性导航业务及电缆业务收入增速表现相对突出。2018年公司航天军用产品收入81.78亿,同比降0.62%,根据地域收入及子公司收入等大致拆分各业务板块收入情况,公司航天军用产品收入校服下滑或主要受遥测控业务、机电产品(主要为电连接器)业务收入下滑所致,公司惯性导航业务仍然保持相对稳定增速,我们拆分估计公司航天机电产品、航天惯导产品、航天遥测控业务三大板块收入增速分别为-3.5%、7.8%、-7.3%,惯导业务中主要是时代光电公司收入增速有所下降,惯导业务板块所属其余子公司收入估计均实现10%以上增长。民用产品收入增长14.33%,主要受电缆业务收入增速实现较快增长影响,估计电缆业务收入增速达13.2%,较上年10%收入有一定增长。

    毛利率稳中有升,四费(含研发费用)同比增7.8%,资产减值等影响净利率显著下滑。整体毛利率17.62%,较上年基本保持平稳略有提升。航天军用产品收入虽微降,但毛利率有较明显提升,18年军用产品毛利率22.02%,较上年提升0.44pct;民用产品毛利率同样有所提升,主要原因我们认为是电缆业务结构升级毛利率提升带动所致。公司四费(含研发费用)同比增长7.8%,主要原因是管理费用及财务费用增加,公司本期管理费用占比6.52%,较上年同期增加0.35pct,本期财务费用占比1.47%,较上期增加0.19pct。

    回款情况向好,报告期经营活动现金流改善明显。报告期内公司加大催收力度,销售回款明显向好,经营性现金流-1.03亿,较前两年报告期明显改善。公司应收票据及应收账款合计占资产百分比30.12%,较上年32.46%有所下降。

    航天科技集团旗下航天电子技术整合平台,同时也是航天九院资产证券化平台。公司是航天科技集团九院旗下上市公司,航天九院是航天电子科技集团航天电子技术专业整合平台,为我国航天系统导航制导、测量控制、集成电路等多种核心单机研制和配套单位。历经多次资产整合,航天九院经营性资产已基本纳入公司体内。公司是航天九院资产证券化平台,同时也是航天科技集团旗下一个重要的专业技术方向资产的证券化平台。随着央企混改、军工科研院所改制不断推进,公司作为航天科技集团航天电子技术专业的资产证券化平台地位将愈加重要。

    盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.20元、0.23元、0.26元。对应动态市盈率(股价7.32元)分别为36、31和28倍,维持“增持”评级。

    风险因素:宇航发射数量不及预期,军品采购进度不及预期;电线电缆业务转型升级不及预期;无人机、精确制导炸弹市场开拓不及预期。